月初公布的美國消費者物價指數(CPI)，為金融市場帶來不少驚嚇。3月CPI按年增長3.5%，高於預期的3.4%及2月的3.2%。數據徹底打破了投資者期望美國聯儲局將會根據3月議息會議後點陣圖所表示的減息幅度行動，即年內減息三次共75基點。數據公布後，芝商所期貨所隱含的6月減息機會率更由公布前的56%跌至16%左右，而7月減息的機會率已經低於四成。美國10年期國庫券收益率亦急速地由4.35%抽升至最高4.69%（升幅7.8%），並帶動美匯指數由104水平升至超過106，可想而知數據為市場帶來了「激動」情緒。
　
*CPI是怎樣計算？*
　
　　上次我們寫到，市場可能過於樂觀地認為通脹已經完全受控，但另一方面，今次市場對於通脹將會繼續上升及聯儲局有機會本年不減息（甚至加息）卻有可能過度悲觀。要理解這個情況，讀者需要了解CPI內的分類比重及計算方法。截至2023年12月，住房成本(Shelter)佔CPI的36.2%。住房成本內，最主要的分別是租賃住房租金(Rent of Primary Residence)及自有住房等價租金(Owner Equivalent Rent of Residence, OER)，其中尤以OER為主（佔據Shelter 74%及CPI 26.7%）。關鍵是，美國勞工統計局對於租賃和自有住房的計算方法，都是基於市場租金。對於租戶來說，勞工統計局如人們所期望的那樣追蹤每月租金付款的變化，但對於房主，勞工統計局並不考慮每月的按揭付款，而是依賴於如果房屋被放到租賃市場上，預期可租出的估計租金，即OER。OER是以問卷方式得到，並具相當程度的滯後性（試想象當樓價處於高位時，問自住業主他願意以甚麼租金出租自住的房屋），有分析顯示OER較市場實際租金往往有3至9個月的滯後。3月的數據中，住房部分升幅達到年率5.65%，並且貢獻了CPI 2.04%的升幅。
　
*通貨膨脹真的那麼高嗎？*
　
　　如要追蹤實際的租金升幅，美國還有兩個比較常用的租賃指標，分別是Zillow及Apartment List（3月年率分別報3.57%及-0.8%）。如果用兩者的平均數約1.4%作出計算，CPI內的住房部分升幅為0.51%，較勞工部現有計法低了1.54%，而理論CPI水平便低於2%（聯儲局目標）。滯後的住房數據會否追上，讓我們拭目以待，但7月聯儲局議息前還有三個CPI數據（4至6月），現市場對今年內減息可能性的悲觀情緒有機會突然被扭轉，投資者需要審慎地管理好波動風險。《大新銀行投資管理服務處投資主管　陳建斌》
　
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