深圳示範國企改革國信證券多重受惠

2019-08-29

　　中央指示深圳成為先行示範區，深圳概念股份自然炒起。考慮到深圳要成為示範區，需要進行大量的金融工作，總部設在深圳的國信證券（深︰002736），自然看高一線。

公司近況：集團上半年增長不俗

　　今年上半年，受惠於A股回暖，公司投資與交易、經紀及財富管理等主要業務向上，集團收入65.3億元（人民幣，下同），按年增速60.9%，純利則為26億元，按年增124.4%，公司盈利增速在內地上市大型券商之中排第三位。

科創板增投行業務

　　中央推出科創板，深圳作為內地最大的科創城市之一，自然有不少企業到科創板上市，國信證券截至8月中，保薦科創板企業8間，在行業中位列第三，反映公司除了經紀收入外，投行業務亦具備競爭力。

　　先撇除先行示範區的利好，今年A股仍然相對強勢，加上科創板推出，對一眾券商有利好作用。只要下半年貿易戰以至金融戰沒有惡化，國信證券的基本面相對不錯。

深企改革：深圳國企規模未算大

　　在中央支持深圳建設示範區的重點之中，開展區域性國資國企綜合改革試驗，意味當地國企改革將進一步加快。實際上，國務院國資委早已提出「雙百行動」，即百間央企子公司及地方國企進行國企改革。在雙百企業中，深圳有深投控、遠致、深糧、深國際及特發5間企業入選。

深國企盈利能力強

　　去年深圳市國資總量超過3萬億元，淨資產1.2萬億元（見圖一），收入及盈利亦穩步上揚（見圖二）。在全國37個省級機構中，深圳的國資利潤率全國排行第二，僅次於上海，而總資產利潤3.1%、銷售利潤率26%、成本費用利潤率28%等指標，則在全國領先。

　　不過，深圳的國企雖然在利潤率等表現領先，但由於深圳市發展的歷史較短，因此並未有出現較巨型的國企，按深圳統計局的數據，2016年民企對GDP的貢獻超過六成，包括中國平安（02318）、華為、騰訊控股（00700）20強民營企業已達到三成，外資貢獻兩成，國企則不到一成，不少提升空間。

　　按全國來看，地方國資總量去年達到100萬億元，深圳佔比不足5%，與排行第一的上海接近20萬億元來看，深圳3萬億的國資總量有明顯差距。

配合產業整合國資

　　為了與深圳市的發展匹配，深圳國資委在2014年已提出集中發展「一體兩翼」的計劃，「一體」是指基礎產業包括公共事業、基礎設施等，「兩翼」是金融等現代服務業及戰略性新興產業，發展深圳當地的國企。

　　按淨資產計，「一體兩翼」的國企佔當地國資的比例由2014年約七成，升至2018年的78.2%，但相對來說「一體」較大，「兩翼」較少，產業結構仍然不平衡。基礎設施公用事業、金融、地產、科技的淨資產分別佔59%、17%、8%及2%（見圖三）。根據當地的計劃，2020年深圳國資在「一體兩翼」的淨資產比例需要達到85%，按照1.1萬億元的淨資產計，意味至少有750億元的深資產需要轉移調整。

背靠母企：深投控料成重量級國企

　　除了一體兩翼外，深圳國企改革還提出要打造世界500強及千億收入為標準的大型深圳國企，其中資產靠前的深投控、深圳能源、深糧控股、深圳地鐵等（見圖四），較有機會成為當中的標幟。2018年深圳市政府已經同意把深投控改造為科技金融投資控股平台，成為類似淡馬錫的國有資本投資公司。現時，深投控主要持有市屬國有的金融資產，包括證券、保險、擔保、基金、互聯網金融等。

預計注資陸續有來

　　按照上述目標，深投控需收購或成立銀行、金融租賃、科技保險公司、資產管理公司等。國信證券作為深投控最大的上市平台，預計未來母公司更將大力度支持，包括注資等措施將陸續推出。除了直接注資外，國信證券有望受惠深圳國企證券化。深圳提出「資源資產化、資產資本化、資本證券化」，2020年目標國資資產證券化率達到六成以上。針對資產證券化的做法，2017年國資委已提出「IPO上市一批，整體上市一批」，在2020年每間主業清晰的產業集團至少控股一間上市公司，打造深圳國資系。

資產證券化需投行

　　以現時3.3萬億元的資產規模計算，從現資產證券化率55%提高到2020年的六成，至少要有1,600億元資產需證券化。作為總部設在深圳、有國企背景的投行，國信證券自然受惠。集團業務本身已經不錯，加上背靠深投控，預計有更多注資機會，且深圳位列示範區，進一步加速國企改革及資產證券化，國信證券多重受惠。該股本周急升後，在高位營造頭肩底的形態，現價對應市帳率（PB）約2.1倍，估值屬歷史較低水平，考慮在突破頸線14.2元入貨，目標看18元，跌穿13元止蝕。

科創板（Sci-Tech Innovation Board, STAR Market）