《嚟緊炒D乜》內地經濟復甦紙需回升　理紙短期望高位6.87元

2021-01-08

　　雖然世界各地的疫情似乎再次嚴重起來，但各地民眾自去年底開始陸續接種疫苗，經濟全面復甦似乎不遠，投資者開始買入可望受惠於經濟復甦的股份，尤其是舊經濟股。紙業股可望受惠於經濟復甦，理文造紙(02314)值得留意。

理文造紙向產業鏈一體化方向發展策略奏效。（理文造紙網頁圖片）

　　隨著經濟復甦，工業用紙需求可望回升，並帶動紙價上升。目前的行業發展趨勢亦有利紙價向上，並且對大型造紙企業有利。2020年下半年，金光紙業完成收購博匯紙業(滬：600966)控制權，白卡紙業龍頭之間的併購使龍頭公司議價能力增強，有利推高或穩定整體紙價。2020年底，中國政府推出《商務領域一次性塑料製品使用、回收報告辦法(試行)》，限制塑料產品使用，包裝紙用於製造手提袋及用完即棄餐具的需求增加；而自2021年起，中國全面限制廢紙進口，原材料供應減少，國內造紙業競爭加劇，但這樣的形勢卻對大型造紙企業有利，尤其是在海外設有紙漿產能的公司。

理文造紙(02314)走勢圖（經濟通HV2系統截圖）

積極發展垂直業務模式

　　理文造紙的主要產品為包裝紙(包括牛咭紙及瓦楞芯紙)，近年加快多元化發展，擴充衛生紙生產業務，但收入仍然幾乎全部來自中國。該公司2020年上半年的收入下跌14.5%至110.7億元，是全球新型冠狀病毒疫情肆虐及中美緊張關係持續升溫所致，但影響不算嚴重。毛利率卻由18.1%上升至19.6%，因為該公司因應市場變化，積極整合上游資源，發展涵蓋製漿及廢紙回收的垂直業務模式，向產業鏈一體化方向發展，確保原材料供應，並且不斷擴充規模，控制成本，提升產能。股東應佔純利下跌20.5%至13.4億元，跌幅較收入跌幅大，因為該公司拓展東南亞市場，分銷及銷售費用和日常及行政費都有所上升，分別上升13%及9.2%，其他收入亦下跌26.6%，主要是增值稅退款及其他退稅大減所致。

衛生紙業收入佔比上升

　　從理文造紙2020年上半年業績所見，一旦經濟復甦，該公司可望受惠。首先，該公司的毛利率上升，反映該公司向產業鏈一體化方向發展的策略奏效。該公司已經為今年中國全面限制廢紙進口作好準備，馬來西亞的廢紙漿生產線已投產，確保國內廠房的原材料供應。該公司在馬來西亞增設的包裝紙生產線已於2020年底投產，即使中美關係持續惡化，該公司的東南亞廠房也可為出口至美國的產品供應包裝紙。在疫情期間，衛生紙需求大增，疫情後的需求未必會即時大跌。理文造紙近年亦致力提高生活用紙的品質和生產規模。現時理文造紙衛生紙總年產能已達90萬噸，來自衛生紙的收入於2020年佔總收入18.5%，較2019的比率17.5%有所上升。

財務成本結構略為改善

　　另外，該公司的財務成本結構也略有改善，雖然淨資本負債比率(借貸總額減現金及現金等價物除以股東權益)因擴充東南亞業務而由2019年底的0.36上升至2020年6月底的0.41，但該公司2020年6月底的總借貸成本(包括租賃負債利息及資本化金額)已經由去年同期的1.9億元下降至1.67億元，受惠於平均借貸利率下降。

　　根據市場資訊，自去年底起，包裝紙價已迭次上漲。理文造紙今日(8日)股價一度創出近一個月來的高位，短期內可望挑戰去年的高位6.87元並有所突破。