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2021-07-26

【教育股風暴】內地「雙減」政策影響重大 高盛等大削教育股目標價

  內地實施「雙減」改革,國務院辦公廳早前正式印發《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》,《意見》一律禁止學科類培訓機構上市融資,不得通過發行股份或支付現金等方式,購買學科類培訓機構資產;外資不得通過兼併收購、受託經營、加盟連鎖、利用可變利益實體等方式入股學科類培訓機構。受消息拖累,周一(26日)一眾教育股急瀉,多家券商亦下調內地教育股目標價及評級,當中大行高盛將新東方(09901)及新東方在綫(01797)目標價分別大削74.5%及近63%。

 

(資料圖片)

 

高盛大削內地教育股目標價

 

  高盛發表研究報告指,認為對內地K-12課後輔導部門的產業結構和利潤有重大影響。高盛大幅下調新東方及新東方在綫H股目標價,新東方在目標價由原來的110港元,下調74.5%至28港元,評級亦由「買入」降至「中性」;而新東方在綫目標價亦被削減62.9%,由原來的10.5港元降至3.9港元,評級就維持「沽售」。

 

  高盛估計,課後輔導(AST)的潛在市場規模,將從2020年的1000億美元,大幅縮減至2025年的240億美元。隨著周末和冬季、夏季假期的AST禁令正式發布,將導致該行對覆蓋的K-12課後輔導在2021至2023年的收入預測,大減70%至90%。

 

  該行又指,看到結構性的阻力限制了行業2024年後的溫和增長,主要由於教學時間將顯著減少,同時政府不再向K-12的AST授予許可,限制了擴展潛力,亦消除了新企業加入的機會;對廣告及應用程式的限制,亦可能會削弱AST進一步擴大滲透的能力,尤其是線上AST。

 

麥格理:監管措施嚴厲 削新東方美股目標價近61%

 

(新東方官網截圖)

 

  麥格理發表研究報告指,現時的監管組合是最為嚴厲,由於收入減少,下調新東方2022及2023年的盈利50%和53%;但因為廣告宣傳方面的支出得以節省,好未來卻將轉盈。該行將新東方美股的目標價由18.7美元大幅下調近61%至7.3美元;好未來的目標價更由88.6美元下調74.4%至22.7美元,但維持「優於大市」評級,預料入學率增長較慢將成兩家公司的主要下行風險。

 

  報告提及文件顯示,內地當局將不會再發放新的校外培訓機構經營許可;現有的校外培訓機構需要轉變成非營利實體;禁止學科類培訓機構上市融資;校外培訓機構不得在法定假期、休息日及寒暑假期組織學科類培訓。

 

  報告認為,內地大部分校外培訓機構均將遵守新政策,因此義務教育業務比重較高的公司將首當其衝受影響。該行預料,新政將拖累新東方44%以及好未來75%的收入,料有關公司將約七成在周末上課的時間可以轉移至平日;同時,校外培訓機構可以將定位由面向消費者,轉而面向企業,即服務公營學校。

 

  該行預計,新東方的non-GAAP利潤在2022年度將倒退24%,而2023年將回復到23%的增長。而好未來因為廣告宣傳方面的支出得以節省,預料2022/2023財年將錄得盈利。

 

中金:「雙減」限制教培資本化 下調新東方在綫評級

 

  中金發表研究報指出,中共中央辦公廳及國務院辦公廳近期發布《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》(「雙減」),對K12業務嚴格監管且禁止資本化運作,因此中金下調新東方在綫、好未來、有道及新東方評級至「中性」。各家教培企業尚不清楚具體戰略調整方案,中金基本維持各家盈利預測不變,但在估值中根據各教培企業的非K12業務收入利潤以及除去預收款的淨現金進行推測。該行下調新東方在綫H股目標價57%至5.3港元。

 

  另外,中金將新東方美股目標價調低66%至3.1美元;好未來目標價下調81%至5.4美元,有道目標價亦降59%至11.8美元。

 

  中金報告指出,新規限制培訓時長力度超過預期,限制收費和審批,學科類培訓機構統一登記為非營利性,而學科類培訓機構亦一律不得上市融資,嚴禁資本化運作,學前和高中同樣作出嚴格監管要求。中金認為,上市公司K12教培業務面臨剝離,限制培訓時長及收費價格的風險。

 

撰文:經濟通採訪組

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報價延遲最少15分鐘,資料更新時間為 30/12/2024 10:49

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