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2019-03-08

【FOCUS】全球央行「比爛」 will it work?

 

  繼1月美聯儲釋出最強變臉信號,以及中國央媽創紀錄的新貸、社融放水後,歐洲央行周四(7日)的超預期鴿聲,再證實全球央行正漸入再鬥放水的「比爛」時代。

 

  如同高舉「Make America Great Again」的「關稅人」侵侵,四處樹敵到頭來只得十年新高的貿易逆差,隨中美貿談時雨時晴「Buy the rumor」炒上的股市,亦終須面對全球經濟基本面甚麼都沒有改變、且愈來愈差的現實。海關總署最新公布,中國2月美元計出口暴挫近21%,證實1月出口反預期增長僅是曇花一現。

 

歐洲央行3月議息不單修改利率指引為「保持利率不變直至2019年底」,更宣布9月啟動新一輪長期再融資(TLTRO III)。(iStock 圖片)

 

  ECB重啟放水,股市卻未跟隨「死貓彈」,過去4年走勢與1937年股災前走勢高度重合的標普500指數周四錄四連跌,更失守200天移動均線的關鍵支撐;恆指、滬指周五(8日)早市分別挫1.5%、3%。

 

歐洲新長期再融資額度勢加碼

 

  經合組織(OECD)本周稍早再下調2019全球經濟增長預期0.2個百分點至3.3%,較國際貨幣基金組織(IMF)3.5%的預測更悲觀。在「美國暫停加息」和「中美貿戰和解」兩粒興奮丸的藥效之後,狂歡整晚的股市驟然發現仍未天亮。

 

  跟忸怩躊躇是否再擴表的鮑叔相比,年逾七旬的德拉吉今次顯然更加果斷。剛結束的歐洲央行3月議息,不單修改利率指引為「保持利率不變直至2019年底」,為年內零加息蓋棺定論,更宣布9月啟動新一輪長期再融資(TLTRO III),意味著歐元區銀行可在2019年9月至2021年3月期間可續向歐央行借入低息資金。

 

  德拉吉明確,TLTRO III將不僅是替代即將到期的TLTRO II,並將增加寬鬆支持(add accommodation),暗示總額度將較上一輪加碼。ECB重啟放水,歐元兌美元急挫至22個月新低,跌穿1.12。

 

基本面今非昔比,效用恐有限

 

  歐元區確定今年零加息,利率期貨預計美聯儲今年同樣零加息的比率高逾85%,押注明年1月減息的比率逼近20%;加上堪薩斯城聯邦儲備銀行周三公布文件顯示,聯儲正考慮何時停止減少銀行準備金並開始再度擴表,央媽的下一步舉動尤引人關注,中金、信証等就預期,不排除人行今年減息。

 

  不過,全球央行爭相出手「比爛」能否再似十年前般work?答案恐怕是「No」。以聯儲為例,其現時資產負債規模較十年前高逾3.8萬億美元,惟十年期國債孳息率僅微升不足0.2個百分點;換言之,無論擴表或減息的空間都大受掣肘。更有甚者,無論政府赤字、新屋銷售還是汽車銷量,都較十年前近倍增;名義GDP增長、失業率亦早已顯著改善,意味著即使QE4能夠再推升下一個資產價格狂歡,但對消費、經濟的刺激勢相當有限。

 

  在「紙上財富效應」最終清算前,A股的此輪牛市料仍未結束。看看AH溢價逾三倍的中信建投(06066)(滬:601066)和人保(01339)(滬:601319)即知。

 

撰文:俞瑾

#放水#歐洲央行#德拉吉#增長放緩

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