史上最差季結美股尋底之旅未完？

2020-04-08

　　環球疫情續惡化，截至上周五（4月3日），全球新冠病毒確診人數突破100萬宗，當中美國確診人數仍是全球最多，高達24萬宗。疫情影響下，道指首季度累計跌幅達23.2%，創下最大季度跌幅，市場憂慮疫情加劇，經過前周短暫反彈後，美股周中再度下跌，投資者應當如何應對？

　　市場憧憬政府兩萬億經濟刺激，道指前周急速反彈逾3,000點，惟新冠疫情於美國持續大爆發，白宮預測最新死亡人數將介乎10萬至24萬，言論加劇市場憂慮，美股首季度最後一個交易日仍以下跌結束。截至上周五下午18時，美國確診人數已經超過24.5萬人，逾2.48億居民需留在家中，保持社交距離防疫。當中重災區紐約州，感染人數逾9.3萬人，並且確診數字以每天近萬人高速上升。

(iStock)

　　為緩解疫情對美國經濟帶來的衝擊，早前美國政府通過規模高達2萬億美元的經濟刺激計劃，包括向市民派錢、加強失業保險金、提供醫療資金等，幫助市民及企業應對經濟低迷。然而遠水難救近火，Pew Research Center最新民調顯示，近半美國人認為，疫情將造成個人財務危機；大摩亦預測，美國次季度平均失業率將高達12.8%，一個月前該數字還處於近半世紀低位的3.5%。

美股拋售潮恐未完

　　疫情不見好轉，美股又能否「V形」反彈？美銀美林3月全球基金經理調查亦顯示，由於基金經理投資信心薄弱，市場現時傾向把其他資產轉回現金，現金持有比例由4%上升至 5.1%，此增幅為2001年以來的第四高。

　　再觀乎各路投資專家近日言論，隨着疫情蔓延，其經濟影響難以預測，美股拋售潮恐未完結。有「商品大王」之稱的羅傑斯（Jim Roders）就預測︰「未來幾年將見到我有生以來最糟糕的熊市」，他認為，在出現極端悲觀情緒後，目前市場的反彈可能會持續一段時間，但由於疫情造成的經濟損失、高債務水平、以及低息環境的三重打擊，市場將面臨再一次崩盤。

　　「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）更直言，美股將在4月進一步下探低位。他將是次股災同1929年、2000年及2007年的情況比較，認為現時標普500指數的走勢與1929年時最為相似，市場在經歷急速反彈後將迎來新一輪更為持久的下跌。雖然很多大行都預測美國經濟將「V形」反彈，惟他認為，這些預測過於樂觀，並強調今年國內生產總值（GDP）仍可保持增長是「極其不可能的」，上月中他曾表示美國經濟將在今年陷入衰退。

優質股更具抗跌力

　　經濟有機會衰退，但投資者也並非全無入市機會，由過往歷史所見，優質股（Quality Stock）通常在經濟周期末端抗跌性較強。全球最大資產管理公司貝萊德，亦在最新公布的投資觀點中，因美股中優質股票的比重較高，上調對美股的看法至「持有」，並強調應透過選持優質股、政府債券及現金提高抗跌力。

　　甚麼股票可稱為優質股？基金經理和指數公司普遍會通過以下4個標準定義優質股︰盈利能力（如毛利率、淨資產回報率、投資回報率）、穩定性（如盈利變化）、增長（如盈利增長或股息增長），以及財務狀況（如債務/股權比率）。一般來說，高質素的公司能夠持續賺取盈利和維持增長，而且資產負債狀況良好。

　　AQR Capital創辦人Clifford Asness在其2013年發表的論文《Quality Minus Junk》（質素減去垃圾）中研究美國和其他24個環球股票市場，發現有許多符合上述標準的股票，亦即優質股票，都能夠帶來顯著的風險調整後回報，並因此創造了QMJ因子。

　　於今年2月初推出市面的Direxion S&P 500 High minus Low Quality ETF（QMJ），正是追蹤QMJ因子。此ETF在沽空50%低質素股票同時，亦會買入150%高質素股份（淨持倉比例150%-50%=100%）。按此組合方法，現時基金的自由現金流率為6.63%，比標指500指數的4.2%為高；ETF的流動比率則為1.77，而標指則只有1.29；至於組合最為看重的股東權益回報率則達35.3%，比標指的14.59%為高，可見該基金不論在負債、流動性及經營效率上皆勝過大市。

　　現時ETF的五大長倉倉位依次為蘋果（AAPL）、Visa（V）、Mastercard（MA）、強生（JNJ）及寶潔（PG），同時正沽空Home Depot（HD）、JP Morgan（JPM）、波音（BA）、麥當勞（MCD）及迪士尼（DIS）。在是次大跌市中，基金成功跑贏標普500指數︰後者自2月19日記錄高位下跌了27%，前者僅跌20.6%。

反彈可看三指標

　　至於投資者最關心的問題，何時為美股入市良機？普信環球焦點增長股票策略基金經理David Eiswert認為，股市見底通常在經濟停止轉差之際出現，而非經濟或企業盈利數據轉趨向好時，因此關注經濟不再轉差的跡象至為重要，有3個指標能反映經濟狀況將不再轉差，值得投資者關注︰

　　第一是大規模且無限量的財政與貨幣政策。Eiswert認為各國政府和當局已汲取金融危機的教訓，均計劃推出或已實施大規模的財政支援措施，除此外亦需要低利率的配合，而各國政府均有此意向及能力作出應變。

　　第二則是病毒治療與測試的情況。目前仍未有疫苗出現，但中美各國都在加緊研發疫苗和特效藥，強生最新宣布已開發出一種針對新冠病毒的疫苗，最遲可在9月進行人體測試，並有望於明年應用於緊急個案病人。

　　第三則是感染率見頂，對個別國家而言，疫情見頂的日子尚未來臨，意味更多的限制性措施將會被實施。Eiswert指，感染率見頂與股價見底之間應有強大的相關性，隨各國加强檢疫隔離限制和減少社交接觸，美國的感染率預計在未來數月或將見頂。

　　惟Eiswert認為，今次衰退與過去截然不同，並不是債務危機，也非正常經濟周期。他建議投資者應關注能迅速恢復的企業，並了解公司的真正價值，以適當部署投資。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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