回望今年股市表現，絲毫沒有受疫情所困的感覺，尤其是以往升勢強勁增長股，今年更再下一城。踏入年尾，隨著疫苗面世在即，兼且美國總統大選的陰霾過去，全球價值股異軍突起，不過道富環球投資管理亞太區投資主管Kevin Anderson認為，明年中美增長股仍是投資主軸。

 

 

　　Kevin Anderson年初受訪時曾將疫情後的經濟復甦分為三步曲，分別為經濟及貨幣刺激政策、部分重啟經濟、醫療技術突破。今次受訪，他特別指出全球主要經濟體於首兩階段做得相當成功，現時已經踏入復甦第三期，如果能夠成功控制疫情，經濟反彈將會是明年主題。

 

　　市場也充斥著類似看法，唯一不同是如何將經濟反彈解讀成明年的投資主題。坊間普遍認為，當疫情過去、經濟反彈，估值低迷的價值股將迎來反彈，Kevin也不反對這種說法，但解釋價值股估值回歸需要很長時間，而「盈利」將會是明年的主題，故認為增長股才是明年主軸。

 

盈利是明年股市主題

 

　　「今年股市上升的原因是估值膨脹，但估值沒可能永無止境地上升（見圖），所以我們在2021眾焦盈利增長，所以我們看好大市值、盈利質素好的增長型股票。」的確，隨著銀紙愈印愈多，聯儲局資產負債表由3月時的3.8萬億美元增至7萬億美元，股市估值的「通脹」非常厲害，大型股權重較大的標普500指數市盈率便高達29.3倍，遠高於過去5年歷史中位數的19.8倍。

 

　　由於看中「盈利」才是明年主題，經濟增長最好的國家將會佔盡優勢。Kevin預料，美國及中國這兩個全球最大經濟體的增長是較佳，「中國是今年全球唯一一個錄得正數增長的主要經濟體，我們預期今年增長達2.6%，明年我們預期將會達7.5%； 至於美國今年國內生產總值（GDP）雖會下跌3.4%，但我們預期明年增長達4.1%。」相對其他大型經濟體，他預期中美的表現會優於歐洲、日本及澳洲等發達國家，因此他看好明年中、美大型增長股於明年的表現。

 

　　正如Kevin所指，估值膨脹沒可能永無止境，但究竟甚麼才是合理水平？他承認這個問題已困擾分析員多年，尤其以科技股為首的大型增長股，其「無形」（Intangible）資產令估值難度大增，而分析員往往要適應這種變化，關鍵是能否在估值與盈利增長間取得平衡。但綜觀整個大市，在全球央行不斷減息下，他認為股票的風險溢價（Risk Premium）仍然健康，反映股票仍具投資價值。

 

避險另類選擇

 

　　相對股市來說，Kevin認為投資者更應密切留意債市。他指，債券傳統有兩大功能，包括分散投資及收益，而這兩大功能正迎來巨變，「傳統上美國國債或者發達國家債券被視為避險天堂，但現在美國、日本、歐盟的短年期國債都陷入負利率區間，令它們的避險效率降低。」

 

　　因此投資者未來要尋求更多、更分散的另類投資市場，「例如黃金，它們不被視為固定收益資產，但現在它們理論上比發達國家債券有更高收益率，因為黃金是零利率，而普遍發達國家債券卻是負利率，而且黃金能降低股市波動性。」另外，貨幣也是避險的另類選擇，如日圓便為其資產組合帶來分散風險的作用，同時又能降低股市波動性。

 

　　對於金價下半年升勢不及上半年，他認為短期而言，疫情消息將左右金價走向，但長遠而言，金價走勢將受美債及美元動向影響，他認為美元未來仍會走弱，明年將會出現10%的跌幅，以現時美元指數為90左右來看，即明年目標大約是81，而在這段時間將有利黃金價格。

 

　　最後一個避險的另類之選就是中國國債。他解釋，過去數月看到中國國債出現明顯拋售，由於他預期未來12個月不會看到人行進一步調高利率，故國債再被大幅拋售的機率也不大，而且現時中國國債孳息率大約是2.6至2.8厘，對境外投資者而言是一個很吸引的收息工具；再者，中國國債與全球股票的關連度極低，也同時兼具避險功能。

 

　　債券除充當避險工具外，投資者更重視之為收息工具，過往為求在收益與風險之間作平衡，普遍選擇投資級別債券作為收息主要工具。他認為明年美國投資級別債券會有一定支持，因聯儲局承諾會穩定債市，在必要時買入投資級別債券，此舉將能掃除流動性風險，而這些穩定市場的措施預期會延續至明年。

 

新興貨幣估值10年最低

 

　　不過在低利率愈來愈低的情況下，投資級別債券的孳息率分分鐘低過低脹，投資者的眼球被迫放到收益率較高的新興市場債券身上，而考慮到新興貨幣被低估，Kevin特別看好該領域，「新興貨幣的估值被低估多年，如果你看購買力平價（PPP）等貨幣估值工具，歐亞非地區及拉美發展中國家貨幣相對美元是很便宜，當中部分拉美貨幣被低估被低估14%，歐洲發展中國家更被低估20%。」他又指，整體新興市場貨幣相對美元價值的折讓達12%，是過去10年來最多，但投資者不會知道何時返回均值，所以他建議投資於新興市場主權本幣債劵，其中便包括上文提及的中國國債。

 

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》