【洪灝專訪】中國周期處底部　投資非重板塊　「看不明」才有機會（有片）

2021-10-22

　　美股2020年在歷史高點收爐，踏入2021年繼續風騷，標指周四(21日)再刷新歷史記錄，但中字頭的科網股卻在監管風暴中上演史詩級回撤。「共同富裕」赫然上升為國策最優先，疊加全球通脹居高不下、內房漲勢逼近峰值，到底我們處於周期的何處?未來長期投資價值又在哪裡?

　　交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝表示，領先全球的中國周期，現時正處於「底部(trough)」，關注11月召開的六中全會對究竟如何解決房地產泡沫的長年沉痾是何態度，將決定明年投資的進取程度。他強調，未來的投資邏輯將不同以前，「主題」可能比「板塊」更加重要，而「大家都看不明白的東西才有機會」。

周期非「鬧鐘」，大放水不再「有意思」

　　復甦?滯脹?衰退?經歷百年一見大流行的全球經濟，似正在通脹高、供應缺、勞工荒中陷入迷思。洪灝對周期一直有研究，他表示，短周期一般為3至3.5年，長短加減可以是兩三個季度，若以兩三個短周期形成一個中周期即7至11年看，中間的誤差可以長達一年。他因此指，很多人將經濟周期當作一個「鬧鐘」，覺得時間點位應該相當確切，但其實周期是一個「區間值」(range for class)，而非「點位值」(point for class)。

洪灝表示，未來的投資邏輯「主題」可能比「板塊」更加重要，而「大家都看不明白的東西才有機會」。(Tim 攝)

　　那麼，中國的周期現處何處?他認為，動態的看，中國周期肯定是領先全球，而目前正處於一個周期的底部(trough)。他解釋，所謂底部，即是無論信貸擴張、M2供給的速度，還是房地產投資、固定資產投資增長等，都已去到一個低谷。但跟歷史記錄不同的是，今次並未見政策大放水支持，形容「很有意思」。

政策選擇主動引爆，難相信決策者無預期

　　何解?他分析稱，首先現在肯定不是最差情況，「因為恒大都未有爆」，且實際上一年前人們就已經知道哪些房企在三條紅線(#注)以下。「如果我們說，政策制定者沒有預期到今日的局面，我好難相信，我非常難相信。」

　　其次，中國人口結構的變化、收入不均的變化、城鎮化進程都已去到晚期；在此大環境下，如果再強調要用房地產去拉動投資、拉動增長已經過期。

洪灝認為，中國人口結構、收入不均、城鎮化進程都已去到晚期，如果再強調用房地產去拉動增長已經過期。

　　鑒於此，他強調，現在的局面是中國主動去選擇的一個政策，而如果這個房地產泡沫問題不解決的話，市場會幫你解決，但如果你讓市場去解決的話，那就是比想象更混亂(far messy than you think)。

　　所以，現在的政策選擇主動去引爆、去堅持房住不炒的政策底線，但在某一些公司可能出現問題的時候，政策是定向扶持(targeted help)，而不是全面救助(broad based help)。

六中對房地產態度，決定明年投資多進取

　　眼見中國第三季增長「超預期」放緩至4.9%，9月房地產銷售急凍，未來政策走向如何?洪灝認為，在11月份重要會議的時候(即六中全會)，市場一定要留意其對房地產究竟是何態度，例如是否仍堅持一個好強硬、好鷹派的態度，「這是我們把握對於明年政策取向的一個好關鍵因素，而對這個問題的態度就決定了我們明年可以多進取。」

　　他續指，如果說地產繼續調控的話，即內地信貸擴張及貨幣供應都無法回升，意味風險資產將是結構性行情，而不是以Beta去衡量風險的全面反彈(broad market rally)的行情。

洪灝稱，現時正處於大周期的拐點，是時候發揮想象力，將眼光放長及開闊思維。(iStock 圖片)

　　怎麼看明年的港股?洪灝稱，現時正處於大周期的拐點，是時候發揮想象力，將眼光放長及開闊思維，而非執迷(obsess)於一天或一周的波動乃至市場本身，「我覺得未來主題可能比板塊更加重要。」

　　他續指，港股更加多是一個結構性行情，儘管現時已較去年3月的22000點以下低點反彈，但強調無必要去太糾結幾千點的變化。「如果明年從26000點去到32000點，都是6000點，約20%上升而已，都好過無，但更加要發掘長期的機會。」

新能源、硬件科技、材料科學、生物化學

　　那麼甚麼才是長期的機會?他表示，恆指那些銀行股、物管股等等，大家都看得好明白，「你看得好明白的東西一定無機會，大家都看不明白的東西才有機會。」他舉例，去年底時曾預計今年加密貨幣應該有好的行情，當時比特幣約一萬美元左右，但大家都感難以置信，但現在已企上6萬美元，慨嘆「從沒有見過一個資產類別如此快突破萬億美元規模」。