隨著人民幣兌美元中間價在8月飆漲1273點子或1.89%，2015年「8.11」引發的人民幣貶值危局，終於在時隔兩年後暫告解除。人行「防投機、穩預期、控外流」的政策取向亦悄然鬆動，除了上月初宣布取消外匯風險準備金和境外機構CNH存款準備金，坊間紛紛預計人行下一步將放鬆臨時資本管制措施，而終極目標就是實現匯率的雙向波動乃至清潔浮動。

 

坊間料人行下一步將放鬆臨時資本管制措施 (資料圖片)

 

　　此輪人民幣匯率大反擊，其實在5月已見端倪。當月在岸人民幣兌美元累計升值1.1%，創14個月來最大單月漲幅。如果說這波漲勢是當局為回擊穆迪下調中國主權評級，不惜頂住「匯改倒退」的質疑，在中間價定價機制中加入「逆周期調節因子」抑制貶值預期，那麼8月更顯著的漲勢動力何來？

 

美元走弱+存量結匯 預期由貶轉小升

 

　　花旗銀行首席中國經濟學家劉利剛接受本通訊社查詢時表示，近期人民幣升值的重要原因一是美元走弱，二是中國此前大幅加強資本管制，減少資本流出，令貶值預期從相對穩定轉為小幅看升。

 

　　他續稱，過去兩年，擔心人民幣持續貶值的內地企業在離岸、在岸市場囤積大量美元存款，隨著中美利差愈見走闊，不甘損失的企業開始將美元存款兌換為人民幣，推升近期人民幣大漲。

 

　　國家外匯局數據就顯示，8月份，銀行代客結售匯逆差續收窄至276億元人民幣，遠低於2015年8月時的8070億元「天量」。人民幣代客收款亦錄2015年9月以來首次淨流入，顯示內地企業更願意以人民幣形式收款。

 

　　中金亦指，人民幣近期匯率走強，是一旦人民幣突破一些重要關口，會觸發一些止損盤的平坦，且企業的結匯情緒上升，帶動自營盤也跟上買入人民幣。該行估計，企業部門自2014年以來累計的大量未結匯的外匯頭寸達3000億-6000億美元。

 

花旗：難斷言轉勢 應加速建對沖機制

 

　　那麼，人民幣此輪上漲是短期反彈還是趨勢逆轉？就在9月末，當局一連5日調低人民幣兌美元中間價累計508點子，劉利剛就指，現在定論還為時尚早，因要判斷人民幣過去兩年的貶值是否終止，需待今年底或明年初，內地逐步放開現行資本管制措施後，再觀察資本是淨流入或是流出。而判斷的其中一個指標就是，內地每月經常帳順差可否維持250億-300億美元。

 

　　至於人行下一步匯率政策，他認為是增強人民幣彈性和雙向波動。要實現此目標，首要是允許更多海外機構進入內地資本市場，令資本的雙向流動帶動人民幣的雙向波動。同時，鼓勵中國企業包括民營企企業加速建立人民幣對沖機制，發展人民幣衍生市場避免總是出現的單邊升值或貶值預期。此外，人行亦可以考慮將人民幣兌美元每日波幅限制擴大至3%。

 

　　國家外匯局國際收支司前司長管濤則指，人民幣升勢能否持續很難說，但這給予人行放鬆嚴控資本外流的機會，並且推動人民幣實現由市場決定的清潔浮動目標。他認為，人民幣在3年以內或更早將實現清潔浮動。

 

 押注人民幣「崩盤」 多家對沖基金錄虧損

 

　　人民幣的突然高調升值，除了讓2016年底一眾預測人民幣今年勢穿「7」算的中外機構大跌眼鏡，更令押注人民幣「崩盤」和看空中國的基金錄得虧損。

 

　　看空中國的總部位於紐約的Emerging Sovereign Group旗下Nexus Fund今年迄今降幅最多達80%，成為該行業表現最差的對沖基金之一。該基金8月下降8%，至少是2017年第七個月錄得虧損。

 

　　同樣做空中國的美國Crescat Capital也出現虧損，其全球宏觀基金雖然8月上漲1.5%，但今年累計虧損13%。

 

看空7年 執笠收場

 

　　去年預計人民幣「將大跌50%」的德克薩斯基金經理Mark Hart，過去7年累計投入2.4億美元做空人民幣，更日以繼夜關注人民幣在岸離岸市場走勢，其旗下兩隻基金近期均執笠收場。

 

　　轉而看好人民幣的他坦承，「我一直以為我們在進行一項很不錯的風險回報交易，但是我們犯了幾個錯誤，錯誤之一就是操之過急，現時中國有很好的緩衝，要麼放慢貨幣及財政政策，要麼改革，讓其成長為全球最領先的經濟體。」

 

  　儘管做空人民幣的空頭陣營已寥寥無幾，但有「最鐵桿」空頭之稱的Crescat Capital創始人Kevin Smith卻依然堅信，隨著中國信貸泡沫最終破裂，未來12個月人民幣可能大跌70%。他並強調，「自從2006年1月創設以來，我們的基金淨回報率295%。」

 

撰文：俞瑾