安踏體育（02020）宣布收購Amer Sports細節，一眾大行紛紛開腔發表報告展示其看法，雖然部分券商擔心安踏會減派息，但普遍都認同收購有利集團提升盈利，並繼續擴展市佔率，長遠前景仍然樂觀。

　

　

　　即將在短時間內召開的中央經濟工作會議，在外貿形勢不穩的情況下，預期推動內需將會是重要主調之一，安踏體育作為體育用品股龍頭，相信會是受惠板塊之一。

　

　　安踏體育近年業績標青，一舉超越李寧（02331）成為行業龍頭，關鍵是其採取「單聚焦、多品牌、全渠道」的核心戰略，涵蓋大眾、中高端及高端多個品牌，對準時尚體育、成人、兒童等不同市場，以取得競爭優勢。

　

行業史上最大收購

　

　　集團的收購步伐不停步，前周五（7日）收市後宣布，收購芬蘭體育品牌Amer Sports的細節。夥拍的財團粒粒皆星，包括騰訊（00700）、Lululemon創始人Chip Wilson個人持有投資公司等（見圖一）。

　

　

　　此宗收購乃內地體育用品史上，最大的對外收購案，自然引來市場關注。不過，安踏9月時已公布初步情況，故本周市場未有特別反應。而大行關注的，是收購內容的細節，包括融資方案等，看法亦有分歧。

　

借貸利率不算昂貴

　

　　其中，華泰證券以「優於預期的交易結構，消除不明朗因素」為題，維持「買入」評級不變。華泰指出，安踏雖要舉債以完成收購，但規模和利率（2厘），都低於該行預期，因部分借貸由合資的財團而非安踏承擔。而財團被視為多名投資者的共同控制實體，安踏毋須將Amer併入財務報表中。

　

　　建銀國際和招商國際分別指出，安踏此舉為撒下長期種子，相信Amer Sports有強勁潛力帶來協同效應。雖然目前Amer在內地的市佔率不高（見圖二），但借助安踏的採購和零售渠道，長遠有望成功發展，其中Amer旗下的越野跑步品牌Salomon、 戶外用品品牌Arc'teryx最有望突圍而出。

　

　

　　德銀認為，現時每股40歐元之收購價，相當於Amer明年預測市盈率25倍，估值未有較同業出現明顯溢價。

　

　　普遍而言，大行均認同安踏收購Amer可提升其每股盈利。然而，派息比率及現金流方面則令市場感到憂慮。

　

派息比率或會降低

 

　　野村指出，由於安踏需負擔一筆8億歐元借款，令其每年產生約1.3億元人民幣的利率開支，將導致其淨現金狀況轉為淨負債。

　

　　中國銀河引述安踏管理層指，由於收購需要借貸，或影響未來的派息政策。近年安踏派息比率均高達70%，華泰估計，未來5年的派息比率或會削至25%，令其息率由目前的約4.4厘降至1.6厘。

　

　　雖然安踏收購Amer並非毫無隱憂，但多數大行仍看好其長遠前景，予以其「買入」、「跑贏大市」等正面評級，平均目標價仍遠高於現價。

　

　　股價方面，安踏作為恒指成分股之一，難免為受大市拖累，但10月於30元水平築底後，隨即展開一輪反彈並形成升軌，若能突破250天線（現處38.86元）並企穩3日，不妨買入並作長線持有。

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》