在AI技術從「訓練周期」向「推理周期」轉型的關鍵節點中，第四範式(06682)憑藉「垂直場景+信創適配+平台化生態」的差異化布局，成為企業級AI落地賽道的核心標的。公司連續7年穩居中國機器學習平台市場第一，2024年市佔率達28.6%，遠超同行競爭者，其基本面呈現「高增長、強壁壘、盈利路徑清晰」的核心特徵，投資者可不妨多加留意。
　
　　事實上，第四範式已構建「核心平台+行業方案+生態服務」的多元化業務體系，2024年總收入達52.61億元（人民幣．下同），按年增加25.1%，業務結構持續優化。其中先知AI平台作為業務增長內核，2024年實現營收36.76億元，按年增長46.7%，佔總收入比例升至69.9%；2025年上半年進一步提升至81.8%，毛利率高達48.3%，平台化轉型成效顯著。該平台集成150+主流大模型，支持AI Agent全流程開發，可將企業應用開發周期縮短95%，已成為金融、能源等行業智能化轉型的核心基礎設施。
　
　　更值得留意的是，公司業務互相協同支撐。其SHIFT智能解決方案業務聚焦行業定制化需求，2024年營收10.22億元，雖按年下降20.3%，但作為平台技術的場景延伸，仍為核心業務提供重要支撐；式說AIGS服務實現營收5.63億元，按年上升35.4%，成為新的增長亮點。
　
　　公司去年更有戰略新賽道。2025年推出SageOne IA一體機解決方案，與華為昇騰深度協同，GPU利用率提升30%以上，推理性能提升五至十倍；同時成立Phancy業務板塊切入消費電子領域，形成B端加C端協同布局。
　
　　實際上，公司標桿客戶平均合作年限達4.3年，六大國有銀行中有四家合作逾5年，2024年標桿客戶淨收入增長率(NDER)高達110%。其解決方案深度嵌入客戶核心業務流程，替換系統平均遷移成本逾200萬元，隱性業務中斷成本更高，客戶留存率長期保持90%以上。整體客戶黏性不低，為中長期盈利能力打下基礎。
　
　　至於科技投入方面，公司2024年研發投入21.70億元，研發費用率41.2%，持續保持高位投入。核心技術包括獨創的vGPU資源池化技術、垂直世界模型架構，以及自研推理框架SLXLLM，在金融風控場景KS值達0.42，工業質檢誤檢率僅0.8%，性能優於通用大模型。現時已完成華為昇騰、寒武紀等20+國產晶片適配，中標環天智慧等信創項目，契合國內企業本地化、合規化需求。2025年推出的EngineX + ModelHub XC組合，將適配層級提升至算法架構層面，訓練推理成本降低逾50%。
　
　　公司2025年上半年營收保持高速增長，標桿用戶數增至90個，按年增長56.6%，單客戶價值穩步提升。整體虧損亦見持續收窄，2024年歸屬母公司所有者虧損按年縮窄70.4%，連續4年減虧，中金預測2025年將實現調整後歸母淨利潤0.57億元，2026年增至2.69億元，盈利拐點相對清晰。
　
　　今年AI仍然是市場其中一個重要投資主題，投資者不妨在選擇大型AI科技股之外，亦可多加關注第四範式這一類在港股市場上屬於中小型的AI相關股份，相信一旦出現業務拐點，其爆發性會較大型AI科技股更大，中長期上望空間吸引。《胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁　黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
　
*筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
　
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