摩通發表研究報告指出，信達生物(01801)與輝瑞宣布達成戰略性全球授權及合作協議，涵蓋12個早期階段及全新腫瘤學項目，包括具有新穎差異化有效載荷的抗體藥物偶聯物（ADC）組合，以及具有差異化免疫參與設計的多特異性抗體。該行維持信達生物「增持」評級，目標價113港元。

　　摩通表示，這項公告是一個正面驚喜，因為它在信達生物與禮來戰略合作協議（預付款3.5億美元，總交易價值88.5億美元）後不到四個月就達成，證明公司的發現引擎持續產生高質量資產，吸引頂級全球合作夥伴。根據財務條款，信達生物將獲得6.5億美元預付款，並有資格獲得高達98.5億美元的開發、監管和商業里程碑付款，使總潛在交易價值達到105億美元，另外每個獲批准的授權產品還將獲得雙位數銷售特許權使用費。

　　該行認為，協議中關於美國和歐洲商業權利的共同商業化結構，直接回應了投資者對地緣政治對中國生物技術/製藥影響的主要擔憂，例如如果美國食品藥物管理局選擇限制中國產生的臨牀數據在研究性新藥申請中的使用，這可能會損害中國公司對外授權資產和進入美國市場的能力。該行相信這項交易進一步驗證了信達生物高效的創新管線發現和開發能力。

　　協議分為三個層級，涵蓋12個項目：第一層級的四個項目將在全球範圍內共同開發，共同承擔開發成本，在美國和歐洲共同商業化並分享利潤，信達生物保留大中華區權利；第二層級輝瑞獲得四個項目在大中華區以外的獨家許可，並承擔大部分開發成本；第三層級輝瑞獲得四個項目的獨家全球許可，並承擔全部全球開發成本。交易預計將在2026年第三季度完成，須獲得所需的監管批准。

　　摩通指出，分層結構對信達生物具有戰略價值：共同商業化項目在最大商業市場中保留了有意義的經濟上升空間，同時將臨牀執行風險轉移給具有深厚監管專業知識的合作夥伴；完全對外授權的項目將早期階段資產貨幣化以獲得資本。值得注意的是，這是信達生物在12個月內繼武田交易後與大型全球製藥公司的第三次合作，以及在禮來交易三個月後的又一次合作，強化了該行認為公司已確立自己作為全球製藥公司首選ADC和多特異性抗體平台合作夥伴地位的觀點。

　　該行認為美國地緣政治風險和中國監管風險被誇大。一些地緣政治和監管擔憂最近對中國生物技術估值造成壓力。關於臨牀數據方面，眾議院撥款委員會此前批准了草案報告語言，將禁止美國食品藥物管理局接受、審查或考慮在中國、俄羅斯、伊朗或北韓地點產生的臨牀數據以支持研究性新藥申請。該行認為這是非約束性語言，鑑於剩餘的重大立法障礙和美國製藥/生物技術的潛在反對，不太可能在最終頒布中倖存。該行相信輝瑞與信達生物的交易本身就是對上述擔憂最有力的反駁，證明世界最大的製藥公司正在積極深化而非撤退與中國生物技術的合作夥伴關係。

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《經濟通通訊社1日專訊》

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