上周央行領域無甚故事（儘管G20財長／央行行長開會），中國經濟數據向好，但是風險資產市場增槓桿被按下暫停鍵，資金靜待多哈產油國會議結果，油價主導市場情緒。美國疲弱的工業生產數字（同樣是因為石油）令投資者止步，該國金融企業業績不佳，美股結束了連續的升勢輾轉向下，美國和德國國債市場見俏。美元、黃金與石油價格均見觀望。大宗商品與商品貨幣有支持，不過亦嫌勉強。資金在尋求新的方向、新的題材。

　　中國經濟數據轉好，應該是上周最大的故事。第一季度GDP增長企穩，三月份宏觀數據出現改善，令市場重新評估中國經濟硬著陸的風險，數家投資銀行調高經濟預測。這輪經濟企穩，是流動性催生出來的。第一季度銀行貸款數字暴漲，反映出政府重回需求側刺激的思路，對投資和信心有直接幫助。不過以如此規模的貨幣擴張和財政刺激，經濟的反彈力度並不猛烈，政策的邊際效應似乎在下降。更重要的是，民營投資未見跟隨，所以增長的可持續性仍是一個問號。市場對PPI反彈寄予厚望，希望這個可以舒緩製造業通縮的壓力，原材料價格有上揚動力是好事，不過目前中游增庫存所帶來的價格反彈能否持久，仍有待最終需求明顯改善來支持。但是無論如何，短期硬著陸的風險基本消失，市場的風險溢價也會作出相應的調整。

　　日圓經過了一輪升值之後，在財長、央行行長的口頭干預下喘定。日本內需疲弱，企業生產和盈利嚴重依賴出口市場，股市與匯率直接掛勾，日圓在此時此刻不斷升值為日本當局所難以忍受的。所以筆者相信日圓對美元升入100-105區間的話，日本銀行有很大的機會干預市場。不過美國對此的態度十分強硬，在公開場合警告干預匯率，據說在閉門場合言論更加決絕。美國的立場讓日本銀行在行動之前需要三思，恐怕日圓走勢暫時難以逆轉，唯有冀求不過快上揚。中期來看，升值帶來資金流入，升值加劇通縮預期，升值本身製造著進一步的升值動力，當年安倍經濟學的故事逆轉反向展開。如果美國聯儲加息要等到九月才能成事的話，估計日本在此前一定會作出針對匯率的政策調整。

　　本周焦點：多哈會議後油價走勢和美國巨企的盈利。歐洲央行有例會，不會有政策行動，也未必在言語上給出更清晰的指引，不過應該會重申如果需要會進一步推出寬鬆措施，同時公布購買企業債的細節。在數據上，美國相對淡靜，預計新屋開工放緩，二手房銷售則加速。在歐洲，歐盟PMI速報預料略升，德國ZEW可顯示類似的改善。歐洲央行信貸調查可能指向信貸環境進一步改善。英國的失業數字持平，零售料稍有改善。在亞太區，日本貿易順差增加－－出口大幅萎縮但是進口萎縮更大。

　　本周記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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