2016-06-29
耶倫還加息嗎?
自從格蘭斯班時代,聯儲一直將自己描述為穿越短期數據波動的決策者,關注的是中期就業與增長趨勢是否符合政策目標,由此調節貨幣政策。耶倫上台之後,政策聲明中出現最多的字眼卻是data dependent(取決於數據)。換言之,退出QE或調高利率的時機與短期數據之強弱直接掛鉤。
聯儲對經濟的解讀本身就自信心不足,加上短期數據的波動,貨幣政策制定者往往需要花了幾個月的時間來培植市場預期,但是一個數據波動或市場震盪,之前所做的準備便前功盡棄。聯儲目前就面對如此的挑戰。
去年底加息之後,美國經濟數據大幅波動,市場對公開市場委員會的加息預測沒有太當真。貨幣當局只能用「一切取決於數據」作警示,逐步調適市場預期。詎料當市場預期好不容易貼近聯儲政策立場時,一個壞的數據或外圍投票就令加息過程脫軌了。
美國核心PCE已經升到1.6%,核心CPI更在2%左右徘徊,第二季度GDP應能爆出3%左右的強勢,個人消費(環比年率)大約抵達3.6%,工資上升一直未有停過。這個中期趨勢加上政治壓力,令聯儲希望盡早調整利率。全球增長和風險市場趨穩,耶倫不加息的外部理由也不那麼充分了。
萬事俱備,耶倫等來的卻是西風。5月非農就業遠遠差過市場預期和過往記錄,市場再次擔心美國增長前景,質疑加息決策的正確性。耶倫本人對經濟的把握也少了一點自信。在就業數據前的演講中,耶倫認為今後兩個月重啟加息是「合適的」,但是數據之後7月加息變成「不是不可能」的了。
目前,美國的通脹預期在下滑中,耶倫有再拖一拖的本錢。決策者對市場動盪的恐懼,更給了一個重塑加息預期的藉口。
6月會議上,6名公開市場委員會成員(相信耶倫本人是其中一位)預計年內加息一次,三個月前的會議中僅有一人作此預測。儘管前瞻性指引仍指向今年兩次加息,「一次加息」派的等待意識,正在悄然成為主流意見。
英國脫歐公投意外成事,金融市場在兩個交易日內蒸發了3萬億美元,其慘烈程度超過雷曼危機或希臘危機中的任何兩日,尤其英國及歐洲大陸的銀行股票被拋售、信用評級遭下調,發生系統性風險的可能性大增。錯估雷曼倒閉後的連鎖反應觸發了全球金融海嘯,對於美國貨幣當局來說記憶猶新,也絕對不希望重蹈覆轍。
全球資金湧向國債市場避險,德美國債利率一再下沉,聯儲在過去數月所作的預期管理已經前功盡棄,如果打算重啟加息則需要再度作輿論準備,同時又不希望貨幣政策走向影響到總統選舉形勢。耶倫不僅政策出台上受到限制,甚至在言論上也需要極其慎重。
耶倫下次加息,估計要等到今年12月後。如果美國增長動能開始見頂,則加息周期有可能到此為止。
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