當美國第二十一任總統亞瑟來到Jackson Hole，為其「令人窒息的雪景」所震撼，驚歎落基山脈茫茫雪山旁的空寂氛圍。世界上當時沒有幾個人知道Jackson Hole，冬季銀裝素裹、逶迤茫茫，夏季碧水高樹、灰熊燦星，在這裏語言是多餘的。在百餘年後，遊客多了一些，不過美景之下，語言仍是多餘的。甚至百餘載後，當堪薩斯聯儲開始籌辦第一屆聯儲年會時，他們也不清楚管轄地懷俄明州有一個叫Jackson Hole的仙境。

 

　　自從1982年，美國聯邦儲備局每年8月底在這裏舉行年會，Jackson Hole出了名；央行官員和經濟學家像候鳥一樣到來，這裏也熱鬧了。從80年代初對沃爾克高利率的批判，到金融危機後伯南克在這裏宣布兩次QE一次OT，Jackson Hole搖身變成了央行的政策舞台，不斷出現在財經新聞的頭條，惹來交易員的熱切關注。

 

　　2017年的Jackson Hole就是在市場的萬眾矚目下召開了。市場試圖從耶倫的言語中探尋聯儲的縮表加息前景的蛛絲馬跡，市場擔心德拉吉通過口頭干預制止歐元的迅速升值，可是交易員最後甚麼也沒有等來。耶倫根本沒有提及縮表或加息，美元匯率應聲下挫。德拉吉也對匯率不置可否，歐元匯率迅速攀升。

 

　　世界兩大央行行長，借用這個政策平台，講出了他們必須要講的話。耶倫強調了金融監管的重要性，過度放寬監管，只會令金融危機重臨。這一番言論，令本來就漸行漸遠的連任聯儲主席的機會徹底消失了，但是她必須出聲，因為金融界發出一片放鬆監管的鼓噪，特朗普授意下財政部發表了四百餘頁的文件意圖修改多德－法蘭克法案，在去監管的主題下金融股股價一騎絕塵。資金是沒有記憶的，2017年前七個月的CDS成交數量，已經達到2015年全年的2.5倍。

 

　　德拉吉的職務去留，與白宮沒有關係，但是特朗普內閣掀起的反全球化浪潮卻深刻地影響著歐洲經濟，乃至全世界的增長動力。二次大戰後七十年沒有出現新的世界大戰，全球化浪潮居功至偉，全球化帶來生產分工，帶來就業和收入，帶來繁榮與希望。德拉吉試圖制止貿易保護主義，試圖維持經濟動態增長的環境。

 

　　大西洋兩岸央行行長，攜手挑戰特朗普的政策主張，維持自由貿易和金融監管的宏觀環境，在世界央行歷史上應該是史無前例的。

 

　　央行掌舵人對短期政策只字不提，同樣有趣，一切盡在不言之中。美國經濟和就業，早已擺脫了危機狀態，可是利率和流動性依然處在危機狀態，貨幣當局啟動貨幣環境正常化是必做的的政治舉措。同時美國經濟已經進入復甦第九年，二戰後經濟復甦平均長度為五年，是時候為下降周期儲備必要的政策彈藥了。所以無論退出QE還是進一步加息，聯儲都是箭在弦上不得不發。但是在如此重要的政策年會上耶倫選擇不評論短期政策，筆者認為她是想淡化政策張力，紓緩市場焦慮，以一個鴿派的姿態暗示接下來的政策力度，無論加息還是收縮資產負債表都是「一慢二看三通過」。

 

　　德拉吉未提歐元匯率，但是明確指出歐洲的復甦遠比不上美國，增長基礎尚不牢固。歐洲今年的增長速度強過美國，ECB也面臨縮表的壓力，德拉吉卻在以鴿派的身段暗示他的退出決心與力度。2017年是QE退潮的一個歷史里程碑，危機後維持八年之久的極端貨幣政策開始回撤，但是央行們用獨特的語言向市場展現出退出的政治願望。

 

　　美歐退出QE的決心，如同Jackson Hole所眺望到的落基山脈一樣的空寂。無言，其實是一種語言藝術。

 

　　本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議

 

 

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