重要的事情，要說三遍，有時候說完了也沒有用。重要的事情，做三遍就夠。特朗普做到了。

 

　　去年12月開始，特朗普就將矛頭直指聯邦儲備局主席鮑威爾，要求他下調政策利率。從特氏推特到財政部長，鮑威爾承受了歷史上罕見的行政當局壓力，但是他沒有投降。一方面聯儲強調「耐心」，打消市場對加息的恐懼，另一方面貨幣當局用「data dependent」作為推搪，拒絕了白宮立即減息的要求。市場恐懼得以控制，但是特朗普的減息訴求並沒有得到滿足。

 

　　看明白說多少遍都沒有用處，特朗普開始做。拳打腳踢地製造地緣緊張局勢，製造不確定因素，製造市場恐慌。特朗普率先對中國產品出手，先後對２５００億美元的中國產品徵收懲罰性關稅，並揚言對剩餘的中國產品也一樣課重稅。此招出後，貿易局勢驟然緊張，全球供應鏈承受壓力，中國製造商和美國消費者均受到衝擊。未幾，特朗普將對中國的戰火由貿易領域燒到科技領域，針對某家中國5G企業發起一輪又一輪的絞殺行動，不僅那家企業因此面臨生死存亡的危急，全世界的IT產業鏈都受到影響。

 

　　接下來，特朗普矛頭一轉，將貿易屠刀揮向近鄰墨西哥，因為過境移民問題而對所有墨西哥輸美產品徵收關稅，而且每個月稅率遞增。除了這三板斧，特朗普同時對歐洲、日本、印度施壓，如果不在貿易談判中妥協的話，它們的輸美產品也將遭遇高關稅。

 

「不確定性」令決策者防不勝防

 

　　這次輪到聯儲坐不住了。之前特朗普只是在推特吹水，如今是實打實的關稅制裁。他的貿易極端施壓，已經為全球經濟和貿易前景蒙上了陰影，也帶來了股市的動盪。美國貨幣當局不得不偏離耐心等待的初衷，準備減息救經濟了。監管當局的減息信號一閃動，華爾街就炸了。美國國債市場經歷了近七年罕見的資金流入，國債收益率曲線全方位下沉，國債利率急跌。

 

　　一個月前只有少數經濟分析員預測年內減息，現在利率期貨價格顯示9月減息的概率超過八成，年底前減息的概率達到98％，市場預測年內減息兩次。上次出現類似戲劇性的分析員減息預期變化發生在雷曼危機之後，美國資金市場凍結，經濟陷入衰退，聯儲因此推出人類歷史上前所未有的量化寬鬆政策。

 

　　然而，在可預見的將來，筆者看不到美國出現金融恐慌，也看不到衰退，為甚麼聯儲那麼急著要減息呢？美國經濟的確有放緩的跡象，但是暫時未見到衰退；美國通貨膨脹率的確在下滑，不過消費者根本不處於通縮心態。聯儲通常在經濟瀕臨或進入衰退後開始實施逆周期擴張政策，這次似乎不同。究其原因，四個字，「不確定性」。

 

　　特朗普對經濟學的認識不深，也不按章法出牌。對中國進口產品施以重稅，不僅打擊中國製造商，也加重美國消費者負擔，加稅越往後，替代性選擇越少，美國消費者越需要買單。對中國某企業實施技術禁運，當然對該企業構成巨大的傷害，但是美國芯片製造商的訂單同樣下降，而且它們正值投資周期，不利於企業維持長期競爭力。貿易戰從來都是殺敵一千自損八百的遊戲，特朗普為了選舉連任卻對加關稅樂此不疲。

 

　　特朗普在貿易戰上愈來愈一意孤行、不可捉摸，這令全球經濟形勢變得更難把握，企業的投資決策自然變得更慎重。這些不僅加快了經濟增長的下行、拖累了通貨膨脹的預期、加劇了資本市場的動盪，而且帶來了巨大的不確定性。這種不確定性，無法通過經驗或模型來量化風險，對經濟和信心的傷害可能來得很突然，令決策者防不勝防。

 

最快7月第一次減息，今年總共減息兩次

 

　　於是，聯儲就在經濟沒有明顯衰退跡象的時候，率先推出減息措施。這不是對經濟衰退的反應，而是預先防範，屬於買保險的性質。買保險式的減息，在1995年和1998年曾經出現過兩次，都是因為外部環境突變而作出的預防性措施，筆者認為這次也是買保險式的減息。用鮑威爾自己的話說，「採取適當措施維持經濟擴張，密切監控貿易動向的影響」。

 

　　既然是買保險，相信聯儲未必需要完成整輪的的降息周期，作出一至二次減息之後，貨幣當局會靜觀其變，根據那時候的經濟情況再決定是否需要加碼還是暫停。筆者認為，美國最快在今年7月第一次減息，今年總共減息兩次，每次一碼。

 

　　這幾個月市場對債券市場利率倒懸議論紛紛，不少分析員認定美國已經接近一場經濟衰退。其實利率倒懸分成兩種，第一種是通脹預期下降，長端國債利率迅速下滑，第二種是央行加息，推高短端國債利率。目前的倒懸屬於第一種，市場對通脹前景作出重估，長端利率大幅下滑。明顯的，貨幣當局看到了問題所在，開始壓低短期利率，藉此重新平衡長短利率之差，讓資金成本有效地反映在利率上。今年3月前聯儲主席耶倫出席筆者公司的亞洲投資論壇時表示，美國經濟暫時見不到太多的衰退跡象，但是市場價格表明「也許是時候減息了」，筆者認為此觀點依然正確。

 

　　無獨有偶，不僅美國在放鬆貨幣環境，中國已經在放水，歐洲與澳洲也在放水，幾乎所有國家的經濟都在放緩，但是多數國家的經濟並沒有陷入衰退，央行做的就是買保險，對沖貿易糾紛所帶來的潛在風險。特朗普成功了，挾持聯儲後，他可以更為所欲為。

 

　　（本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議）

 

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