W型復甦

　　美國WTI原油價格衝上了每桶82美元，上次見到這個價位是2014年的事情。歐洲天然氣價格，從去年低位暴漲了八成。中國則因為缺煤，有超過20各省市出現突發性限電。能源問題舉世矚目，對經濟、民生、市場都是巨大的不確定性。

  

　　在過去一年天然氣、石油和煤炭的價格出現了連環飆升。這三種能源背後的供求關係各有各的邏輯，價格上漲幅度也不同，不過其核心特質是能源，彼此之間有替補性，因此價格上關聯度頗高。

 

　　歐洲的天然氣危機率先發生。天然氣價格暴漲、庫存見底已經令歐洲各國電價普遍翻倍。歐洲在減少碳排放上面一馬領先，煤炭企業需要承擔高昂的碳交易成本，德國又關閉了所有的核電站，各國寄希望於清潔能源，尤其是風力發電。然而風力發電受到風力周期的影響大，部分電力因為時間錯位而淪為「垃圾電」。原本「削峰填谷」的煤電和核電卻已經被自廢武功了。

 

　　在中國，煤產能也受到碳中和的政策影響而大幅減少，但是生產復甦卻來得迅猛，用電量大增。今年以來煤價暴漲，但是電費卻因受到監管而無法上調，發電廠發電即虧本，於是大量出現了停機檢修現象。「煤電價格倒掛」現象導致很多省市實施不同程度的限電措施，個別地區甚至出現工廠一個星期僅可以開工一天。中國政府最近提高了電價浮動上限，效果如何有待觀察。美國德克薩斯州爆出大面積停電，那個的背後則和美國三大電網互不聯網有關。

 

(CNS)

　

　　各地紛紛出現能源短缺，所製造出的初始壓力訊號不同。歐洲各國電價普遍上升五成以上，物資供應開始短缺。中國的生產性經濟活動受壓，PMI跌倒榮枯線下方。美國則汽油價格大幅上揚，就業形勢惡化。

 

　　這只是初期反應。能源問題從來都不是孤立現象，它對經濟的乘數效應會逐漸展現出來。受到影響最大的，一定是價格，不僅是電價，而且是電價上升所帶來成本壓力和物價壓力。部分政府將政策與核心通貨膨脹掛勾，因此能源因素不包含在內，但是電價和汽油價格一動，勢必帶來輪番漲價，最終可能影響到貨幣政策的進程。電力短缺同時開始影響生產，並製造出新的產業鏈斷裂，加上國際船運依然不暢，全世界的工業生產再遇逆流。

 

　　IMF警告，全球經濟的增長今年可能弱過預期。我們是否會經歷經濟的二次衰退，甚至滯脹？筆者暫時看不到。2020年疫情衰退製造出一個巨大的底部，無論如何經濟都會從此復甦的。儘管德爾塔病毒催生出二輪疫情，但是多數政府沒有再次實施過激的社交距離限制，發達國家的消費活動已經明顯改善，跨境人員交往也會逐步開放。

 

　　但是各主要經濟體，分別面臨一些罕見的經濟難題。美國一方面就業復甦放緩，另一方面卻在低端就業市場出現嚴重的勞工短缺，同時因為流動性過剩房價、租金暴漲。中國政府提高了煤電的上浮空間，但是煤價升幅大很多，煤電倒掛並未得到根本解決，限電限產有可能常態化。歐洲的天然氣短缺更是無解，經濟面臨全方位的價格壓力。基於此，美歐的貨幣政策轉身估計會來得更快、更猛，而中國降準、降息的機會在下降。

 

　　這些都增加了經濟復甦的難度，未來幾季度各國GDP增長預計普遍不如預期，但是不至於令經濟重回衰退。更可能的是，V型復甦的半腰上，出現另一個小v，構成W型復甦。

 

　　但是，人類使用廉價能源的時代，恐怕一去不復返了。

 

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

 

 

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