聯邦儲備局前主席伯南克斷言，這次危機不會導致1929年式的大蕭條。伯南克曾經在2008年金融危機中力挽狂瀾，也是研究大蕭條的專家，筆者無意挑戰他的權威性和專業判斷。但是，這次不是大衰退，是大停頓，伯南克這輩子也沒有見識過。

 

　　筆者看來，此次危機由疫情蔓延、信用坍塌和經濟萎縮三環共同合成，三個因素各有其內在的動能和發展邏輯，但又相互影響。這是人類歷史上前所未有的一場挑戰，試圖與歷史上任何疫情危機或經濟危機相比較，恐怕都不妥當。新冠疫情蔓延，迫使發達國家、製造業大國祭出了極端人群阻隔政策，他們合共佔全球工業生產近九成，這是一場史無前例的經濟大停頓。

 

　　第一個遭受疫情蹂躪的中國，率先開啟了經濟重啟活動，全國範圍內在「外防輸入內防反彈」的警戒之下，開展復工復產、保就業、保經濟運動。意大利、西班牙、葡萄牙正在重啟，筆者相信在未來數周會有一批國家逐步解除非常的人群隔離措施，經濟停頓之後將迎來經濟重啟。非常措施對經濟的殺傷力極大，大家對經濟重啟後的反彈也頗有期待，有人甚至預測「報復性消費」。

 

　　中國的五一長假期，是經濟重啟後的第一個數據點。五一假期前四天，市民出遊的多了，商舖開門的多了，馬路上的車子也多了，但是商家的反應是生意額平均不到去年同期的一半，食肆甚至比不上正常時期周末的流量。報復性消費爽約了。消費者留在家裏的多，出去拍照曬圖、呼吸新鮮空氣的也多，但是消費意欲似乎並不強。

 

　　第一個原因是人群厭惡心理並未消除。COVID-19的R0傳染率是3，而普通流感是1，SARS是2，不少消費者並不急於除下口罩和陌生人一起在餐廳吃飯，更不要說搭飛機出遊。第二個原因是收入預期明顯下降。大停頓對低端服務業製造業構成重大打擊，對中小企業可能是災難性的，由此帶來大量的失業或潛在失業人口，有降薪預期的不在少數。

 

　　目前看來隨著氣溫升高，疫情在北半球的蔓延速度會明顯放緩，中國、美國、歐洲在這一波疫情的最壞時間已經過去，經濟重啟順理成章。但是南半球正在進入流感高峰期，今年10月後北半球又進入下一輪流感高峰期，只要屆時疫苗還沒有大範圍應用，疫情出現波浪式反覆的機會頗高。人群厭惡心理可能長期存在，失業陰影可能長期存在。

 

　　經濟重啟，會令消費從極度低迷的水平回升，但是要回到過去正常水平恐怕遙遙無期，報復式反彈更不現實。抗疫常態化，意味著民間有機消費持續處在相對低的水平，不少企業未必可以一直熬下去，經濟復甦勢必呈U型。

 

　　為了穩定就業、穩定經濟、穩定市場，筆者相信全球範圍內央行會印錢，政府更會登上直升機撒錢。伯南克在2008年全球金融危機後，先後推出了三輪QE和一輪OT，他的未竟事業如今後繼有人，最後規模之大，恐怕也是他這輩子沒有見識過的。

 

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

 

 

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