【回顧展望－疫後重生】十四五開局　宏觀政策不急轉　經濟料反彈

2020-12-22

　　在傾盡全國之力的嚴防死守下，內地新冠疫情受控，經濟疫後重生，在首季GDP罕見萎縮6.8%後，第二季起GDP已回復正增長，按年升3.2%，第三季增速進一步加快至4.9%，市場預計今年中國將成為全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體。

明年為「十四五」開局年，因疫情打擊後谷底反彈，機構料明年中國GDP至少增長7.7%。（資料圖片）

　　展望明年為「十四五」的開局之年，雖然受宏觀調控的跨周期調節以及國內外的不確定性影響，但在今年的低基數下，各中外機構都給出相對高的預測。權威機構方面，中國社科院發布的2021年《經濟藍皮書》，預計2020年中國經濟增長2.2%左右，2021年中國經濟增長7.8%左右。國際貨幣基金組織（IMF）的報吿預料，2021年亞太地區增長為6.9%，其中，中國經濟增長獲上調至8.2%。國際評級機構惠譽預計，明年中國經濟增長7.7%。

德意志銀行最樂觀明年中國GDP增9.5%

　　外資行方面，德意志銀行最為樂觀，認為中國將繼續引領亞洲經濟增長，給出2021年全年GDP增長率達9.5%的預測，而今年第四季度GDP增長率將恢復至6%。瑞銀全球研究部的報告預料，明年中國GDP按年增長率會在8.2%，高於今年預期的2.1%。而高盛則較保守，料受消費帶動下經濟將有顯著增長，惟明年政策回歸正常，會對經濟有一定拖累作用，料明年經濟增長約7.5%。

　　臨近年尾，個別大行更新了增長預測，以顯示中國強勁的復甦跡象。其中，摩根士丹利將明年的中國GDP增速預期從此前的8.9%進一步上調至9%。而匯豐在本月亦發布最新預測，增速預測從原先的7.5%，提升至8.5%。

　　中資行方面，中國銀行與高盛一樣，給出7.5%的增長預測，預料中國政府明年將推動擴大內需、支持創新發展、改善營商環境，加上低基數因素，經濟增速很可能恢復至正常增長水平以上。

　　中信証券認為，2021年中國經濟增長將達到8.9%。如果以2020-2021年平均數來看，兩年的幾何平均增速約為5.4%，基本符合中國當前的潛在增長水平，也比較好地恢復到了疫情前的水平。此外，中金公司及申萬宏源均預料增速在9%左右。

　　為期三天的中央經濟工作會議上周在北京結束，在中國將成為全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體前題下，會議為明年政策定調，提出分別涵蓋科技自強、產業鏈供應鏈自主可控、擴大內需、改革開放、糧食安全、反壟斷、房地產、以及綠色發展的八大任務。

穩健貨幣財政政策「不急轉彎」

　　在貨幣財政政策方面，今年初因為疫情緣故，貨幣財政政策異常寬鬆，人行在年初亦多次提及要「降低社會融資成本」。不過，與往年的表述相比，今次中央經濟工作會議強調「不急轉彎」。會議指出，明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效。

　　官媒《中國證券報》發評論文章指，「不急轉彎」的提法既強調「不急」，也明確了「轉彎」，在打消市場對政策過快退出、大幅收緊擔憂的同時，表明了宏觀政策正常化的方向選擇，提供了明確的政策預期。明年宏觀政策的最大看點可能不是「鬆」或者「緊」，而是「準」。

明年赤字率仍維持3%以上

　　為了應對今年疫情衝擊，中國今年積極財政政策加大逆周期調節力度，且出台了空前的減稅降費政策，以致今年中國赤字率首破3%，從2.8%提高至3.6%以上赤字規模比2019年增加1萬億元（人民幣．下同），達到3.76萬億元。

　
　　展望2021年，中經會提出的政策不急轉彎，即是反映明年寬鬆政策不急於快速退出，分析均認為明年的赤字率仍然將維持在３％以上水平。國盛證券指出，「轉彎」包括財政政策回撤、貨幣政策回歸中性以及其它政策調整，但政策調整會注意節奏，避免出現經濟失穩風險加劇。預料超常規寬鬆的財政政策會在明年回撤，料財政赤字會回到正常的３％左右。而專項債可能與今年持平，在3.75萬億元人民幣左右。

　　中金亦預料，預算內財政赤字率可能在3.3%左右，低於2020年3.6%以上的目標。廣義財政赤字（國債＋地方債）率或為6.3%左右，低於2020年的8.4%左右。考慮到2020年可能存在部分未使用完的財政資金結轉至下一年使用，財政對實體支持力度不會有大的退坡。

雙循環要擴內需明年消費增速料5%

　　中國推動國內國際雙循環發展新格局，其中經濟內循環要靠內需發力，「經濟三頭馬車」中的消費為重中之重。雖然中國頭三季國內生產總值（GDP）已由負轉正，但其主要依賴投資及出口，而消費恢復速度明顯滯後，要到9月，社會消費品零售總額才在今年以來轉正。首11月社會消費品零售總額同比仍下降4.8%，顯然拖了經濟復甦的「後腿」。