重組攻快遞物流中外運無懼貿易戰

2018-08-01

　　隨著電子商務和跨境貿易高速發展，物流業近年發展勢頭穩健。作為中國最大的第三方物流參與者，中國外運（00598）受益於該行業的有利前景，獲建銀國際首次給予「跑贏大市」評級。

　　建銀報告指，持續的經濟增長，物流外包趨勢以及中國蓬勃發展的電子商務，將支第三方物流的強勁增長。預計今年至2020年，第三方物流市場規模將以15.2%的複合年增長率增長（見圖一）。作為內地最大的第三方物流企業，中外運借助這利好趨勢，結合內部整合，實現業務自然增長和市場份額增長。

　　中國正在進行的消費升級是中外運未來增長的關鍵驅動因素，愈來愈多的國際品牌正在加速於中國市場的擴張。值得注意的是，中外運已經在汽車零部件和手機製造行業簽下了幾個大客戶，這些行業在過去幾年經歷了快速增長，對第三方物流供應鏈需求強勁。另外，「一帶一路」倡議加速了內地企業向海外市場的擴張，相關建設亦將繼續對物流服務產生強烈需求，特別是具備龐大的海外運營網絡的中外運等領先企業。

重組創造協同效應

　　中外運過去一年動作頻繁，包括去年11月向招商局集團全購招商物流，另於今年3月宣布計劃以股份交換方式私有化A股上市子公司外運發展（滬︰600270），預計今年完成，意味中國外運快將回歸A股上市。

　　招商物流通過800多個物流運營點，3.3萬平方米的倉庫空間和3.8萬多輛貨車，建立了覆蓋中國150多個城市的綜合服務網絡。與招商物流整合後，中外運去年收入按年增長21%（見圖二），盈利則按年增長2%。建銀認為，此舉措是中外運歷史上的一個里程碑，鞏固了集團作為中國最大的第三方物流公司的地位，不僅提高產能利用率及降低成本，還將加強集團在貨運代理等領域的定價能力。

　　而與外運發展的持續重組，將簡化集團結構，實現更好的業務透明度，及吸納更廣泛的投資者。對於A+H兩地同步上市股票，目前的H較A平均價格折讓約20%。假設兩地股票價差情況持續，該行認為中外運回歸A股上市，將有助整體價值重估，有利提振H股價格以至該股往後的評級。

　　此外，中外運和國際物流集團DHL合資運營中外運敦豪，在內地提供國際快遞服務。中外運敦豪目前通過外運發展持有，重組完成後，將由中外運直接擁有，市場份額約為40%，為內地龍頭快遞企業。雖然國際快遞業務的增長速度不如國內快，但由於需要全面的全球基礎設施網絡來支持高效可靠的送貨服務，因此進入壁壘相當高。因此，與價格競爭更加激烈的國內快遞服務相比，國際快遞服務具有強大的定價能力。建銀對中外運敦豪的前景持樂觀態度，未來能進一步推動跨境電子商務業務合作和業績增長。

首季業績增長強勁

　　以收入和貨運量計算，中外運目前是中國第一大，全球第五大貨運代理商。建銀指出，集團首季業績增長強勁，貨運代理量，專業物流及托盤租賃，分別按年增長14%，22%及15%。該行認為中美貿易戰對中外運業務影響較小，主要因為集團在美國的運量僅佔整體的10%，預計今年業績增長勢頭將持續，且在2018至2020的財年，力足實現13%的年均複合增長率，高於全球同業的7%。假設該股預期市盈率為9.5倍，建銀給予集團4.8元目標價，較該股現價有37.3%的潛在升幅。