雖然港股近期面臨股災，但有部分股份則愈戰愈勇，其中包括最近北水摯愛的中國飛鶴(06186)。有網友戲言「浸過鹹水特別香」，皆因飛鶴曾於2003年於美國納斯達克上市，但2013年私有化，隨後於去年底在本港掛牌，最近更被納入港股通，北水狂掃。究竟飛鶴有何魅力，令一眾投資者如癡如醉？

 

曾於2003年於美國納斯達克上市的中國飛鶴(06186)最近被納入港股通(中國飛鶴官網截圖)

 

專走高階市場 奶源來自原生態

 

　　自中國十多年前發生假奶粉事件後，內地配方奶粉發展一直處於弱勢，不少乳企謀求生存，因此不斷向外擴張，透過併購海外牧場、乳企等，希望透過外國名牌效應，能提高消費者信心，而澳洲、新西蘭等乳企經常中成為中資的目標。無疑，採取外國奶源或可提高消費者信心，但間接提高了生產成本，亦未知透過收購後何時才能回本，這均是乳企的「硬傷」，因為幾乎大型品牌都選擇外國奶源，因此擁有一條外國奶源則成為乳企的「新常態」。

 

　　中國飛鶴則逆行其道，主打國產奶且走高階產品，奶源都是由原生態集團提供。事實上，去年發改委曾公布，《國產嬰幼兒配方乳分提升行動方案》，希望將國產配方奶粉的市佔率提高至60%，以避免過分以靠外地進口奶粉，因此中國飛鶴在產業布局上屬「政治正確」，而且站在國家政策的風口位，在未來發展上可能受國家扶持，這亦都是北水散戶近期熱烈追捧的主因。

 

高毛利高市佔 市值曾跑贏蒙牛

 

　　據公司招股書指出，以2018年銷售計算，公司在配方奶粉集團中排名第一，而公司主力收入來「超高段星飛帆」系列，2018年佔收入五成半，而且毛利率高達七成九，就算公司另外出產的普通配方奶粉毛利亦達六成三，完全跑贏同業。

 

　　為何公司的毛利率較高？招股書並無詳細解釋，但據估可能是因為公司的奶源是直接向外購買，而不是自家擁有牧場有關，購買奶源相比起擁有牧場當然可以減低成本，但假如生乳需求突然上升或者其他疾病因素底下，就有機會影響供貨來源，從而打亂生產線的活動。不過，飛鶴處於國家培育對象，相信生乳供給將持續穩定，且生乳來貨一定優先。另一個解釋，是因為公司在線上線下都有布局，飛鶴於淘寶上有官方銷售渠道，面對現時疫情嚴峻，公司收入不至於完全停頓，而網上銷售亦減省一些人利成本，從而推高毛利。

 

　　公司於去年11月上市，招股定價7.5元，上市市值就達670億元，現時股價升破11元，市值已經高見千億元，對比起另一龍頭蒙牛乳業(02319)的市值還要高，這一點確實意想不到。可能當時港人及外地投資者對其認識不深，因此上市定價亦不敢太進取，所以都只是以下限7.5元定價，但一上市市值就近670億元，是IPO中比較少見，加上北水喜愛此企業，眼見近期不斷受捧且股價高走，證明公司所行的銷售設計十分正確。

 

沽空機構狙擊 惟北水愈買愈多

 

　　值得一提的是，該股份上市7日之後，突然遭到沽空機構GMT Research攻擊，指控其盈利能力超強且手握大量現金，但過去五年從未支付過任何股息，懷疑集團現金受困，或者有類似欺詐的行為，呼籲投資者迴避。當日股份確實有輕微跌過6%，但翌日隨即反彈，皆因GMT未有掌握實質證據，只是「空口說白話」。事實上，公司私有化之後，派息政策自由度應該大增，就算持有大量現金流亦可待有機會再進行收購，未必是「做數」，重點在於公司的發展是否與藍圖並軌而行，而突然現金流大增，可能與近年中國開放生育政策有關。

 

　　自沽空一戰之後，該股短期之內被納入港股通，迅即成為北水新歡，該股於3月9日被納入之後，截至3月18日，聯交所中央結算系統顯示，北水短短在8個成交日已經購入近1.7億股，大約有近20億資金追捧。北水熱切追捧，主要由於同行的相關股份已被炒高，又或者未見有相關消息，股價走勢緩慢，因此飛鶴以定價下限上市，同時股值似乎被低股；另一方面，資料顯示主席冷友斌及大摩亞洲私人投資基金合共持有公司66.36%股份，而計及一些大戶持貨量，似乎有貨源歸邊情況，因此股價炒上亦不為奇。

 

下周公布年度業績料持續增長

 

　　飛鶴預料將於下個星期一（23日）公布年度業績，根據2018年全年純利為22.42億元人民幣，但2019年中期純利已達17.5億元人幣。縱使今年下半年中國受疫症及貿易戰影響，但相信影響甚微，因為奶粉為必需品，加上近年國家開放生育政策，而公司在線上線下亦有積極布局，預料2019年全年純利增長可望有六成至一倍。公司收入由2017年的59億人幣增至103.9億元人幣，2019年中期收入已達59億元人幣，相信全年收入再破百億元無太大難度。

 

　　惟值得關注的是，該股份貨源較為歸邊，不排除業績公布後，會有大股東或大戶出貨套現的情況出現，因此股價有機會推落10元以下，假如投資者看好乳業界發展，可以趁低於10元價位開始吸納，相信業績會對股價有正面作用，短期內有機會再破頂。該股抗跌能力頗強，在環球股市連返下挫底下，股份波幅亦不算太大，如有機會突破13元可先行食胡。

 

 

撰文：李皆穎