B股「翻身戰」

　　相比上海證券交易所A股的交易，B股自然顯得門庭冷落。不過，自從深交所上市的中集集團B股，以「介紹上市」形式，轉成港交所H股，首個交易日H股股價較B股最後收市價高出約30%，引起了市場廣泛注意。其後，隨著萬科B股醖酿「轉版」計劃，一個「B轉H」股熱潮開始蔓延，市場重新注意B股，以圖捕捉「B轉H」過程中價值重估帶來的升幅。

　　筆者多次提到，公司在内地和香港同時上市，分別被稱為A股和H股，雖擁有同等的權利，礙於境內境外資本流動限制，A股和H股的定價則出現巨大差異，A股從折讓20%到溢價一倍多均能找到例子；在上證掛牌的同一家上巿公司的A股和B股之間，差價亦十分明顯。美元計價的上證B股在折算成人民幣定價後，均較A股股價出現折扣，A股溢價最多一倍多。

　　儘管上證B股以外匯定價，但是2001年之後已經全面向境內個人居民開放。換言之，只要國內投資者有外匯就可以投資B股。近年民間持有外匯充足，並不缺乏合資格的B股潛在投資者。

　　照理低估值容易吸引投資者購買B股，逐步推高其價格，令AB股間的價格差異逐步收窄。不過，事實是B股的估值和流動性長期都較A股為低。一是囿於習慣，國內的投資者只願意「光顧」較為熟悉的和較多人參與的A股市場；而且股票交易的性質亦以投機為主，缺乏長期投資的興趣和意欲，兩個因素湊合在一起，令B股既缺乏炒作的參與者，又沒有炒作的主題，落得個交投疏落，成為被人遺忘的「角落」。

　　中集B股轉H股的成功，為市場提供了一個不小的炒作主題，市場憧憬類似的企業行動將接續而來，故此吸引了投機者抱著「買舊房等拆遷」（香港俗稱「舊樓落釘」）的策略投資B股。B股原本的功能是招募外資，但自從青島啤酒在H股上市後，B股集資模式日漸衰落。此外，B股市場現存企業的經營情況良莠不齊，並非每個企業均具資質和潛力，都能夠通過聯交所的審查轉版香港。押注「B轉H」轉版成功帶來豐厚利潤的策略，其實內藏重重風險。

　　既然投資舊房和押注B股轉版這般相似，我們不妨以上述的舊樓收購為例，談談這類策略的風險。譬如購買了市中心的舊樓等待發展商來拆遷收購，被收購的可能性當然較高，價格也會較好；相反若買了偏遠地區的舊樓，那無論被拆遷的可能和發展商的出價都會顯得較為遜色。此外發展商計劃收購的時間也不確定，除非有內幕消息（而且是真的內幕消息），否則重建時間可能一拖再拖。

　　把大部分的資金都投在了一個十年後才展開的拆遷項目，或者一個也許永遠都不會重建的舊樓項目上，不僅投入的資金被長期圈死，在收購消息的「炒作效應」消失後，舊樓價格還會錄得顯著的跌幅。因此，風險投資決策，必須謹慎三思。