06/08/2026 09:05
《專家之言－黃德几》Elon Musk2030年的萬億目標
《專家之言》若論今年上半年金融市場「太空級」盛事，必定非SpaceX首次公開發售上市計劃莫屬，公司6月以每股135美元定價，集資約750億美元，創下全球IPO歷史新高，上市估值高達1.77萬億美元，其後股價一度飆升至225美元，市值一度高達2.66萬億美元，完全是「外太空」級別估值。
然而，高峰的快感剎那失陷，股價由外太空返回地球再「破地獄」，更跌穿招股價，市值蒸發逾1萬億美元，本周二（4日），集團公布上市後首份季度業績，行政總裁Elon Musk更親自向投資者闡述未來藍圖，市場情緒再起波瀾，當日股價收市上升逾9%，惟電話會議後收市後延長交易時段下跌逾8%，打回原形，反映市場資金在憧憬與失望之間拉鋸。
*SpaceX第二季營收大增92%，資本開支高達184億美元*
從業績來看，SpaceX第二財季總營業收入達78億美元，按年大幅增長92%，增長幅度確實強勁。三大業務板塊均錄得可觀升幅：衛星網絡業務（以Starlink／星鏈為主）收入43億美元，按年升66%；人工智慧業務收入26億美元，按年增長逾兩倍；太空業務收入則為9.62億美元，按年升29%。Starlink（星鏈）訂戶數目增至1200萬，較去年同期倍增，並成為唯一錄得營業利潤的業務。集團在火箭發射、全球衛星互聯網服務，以及近期透過收購xAI所拓展的人工智慧領域，均取得實質進展。
值得留意的是，收入增長背後，是極為龐大資本開支，當季資本開支高達184億美元，遠超去年同期的28億美元，其中約158億美元（佔總額86%）投放於人工智慧相關基礎設施，今季雖然成功收窄虧損，但巨額資本開支，對短期營運構成明顯壓力。Elon Musk及管理層在電話會議中強調，這些支出對建立人工智慧基礎設施至關重要，並提出一個極為進取的目標：將原先預期於2031年達成的1萬億美元年收入目標，提前至2030年；同時計劃於2027年將數據中心送上太空。SpaceX總裁Gwynne Shotwell更表示，對公司未來數月的工作計劃感到無比興奮。
*太空業務競爭優勢依然穩固，AI業務仍大幅消耗資本*
從客觀持平角度分析，SpaceX目前業務結構仍以Starlink（星鏈）為核心現金流引擎。該業務已在約170個市場提供服務，未來有空間進一步擴大企業及政府客戶基礎。Elon Musk甚至指出，未來十年內Starlink有機會提供全球大部分網絡服務。太空業務方面，公司近期獲得美國太空軍（U.S. Space Force）16億美元發射訂單，以及早前約65億美元的國家安全衛星協議，顯示其在國防及政府合約領域的競爭優勢依然穩固。Starship（星艦）火箭的持續試飛，則被視為貫穿多項宏大目標的關鍵載體，包括執行NASA月球任務、部署更大版本Starlink衛星，以及未來將人工智慧數據中心送上太空。
美國太空軍（U.S. Space Force）是2019年成立的美國第六支軍種，負責保護美國在太空的軍事利益，包括操作及防衛衛星系統、導彈預警、太空監視等，屬國防範疇。
人工智慧業務收入雖然按年倍增，主要受惠於新雲端服務協議，但該板塊目前仍大幅消耗資本，相關總潛在市場規模達28.5萬億美元，這個數字本身已接近整個美國經濟規模，顯示管理層對未來想像空間極為樂觀。然而，將數據中心部署至太空、以Starship實現常態化飛行等計劃，均涉及極高技術風險、監管挑戰及執行難度。即使公司在火箭可重複使用及衛星部署方面已建立領先地位，從概念到商業化規模仍有相當距離。
*估值遠高於一般科技或航太公司，收入目標時間表極為進取*
市場對SpaceX的估值，很大程度上建立在對Elon Musk願景的信心之上。以目前約1.5萬億美元市值計算，對應過去12個月營業收入約230億美元左右，市價銷售率（Price-to-Sales Ratio）大約處於65至70倍水平；若按第二季年化推算，倍數仍屬偏高。這個估值水平遠高於一般科技或航太公司，反映市場已將相當程度的未來增長計入股價。若單純以營業收入增長率衡量，目前的估值確實難以用傳統方法輕易合理化。公司第二財季收入雖按年近倍增長，但資本開支遠超收入，顯示短期內仍處於大規模投資期。Elon Musk將1萬億美元收入目標提前至2030年，時間表極為進取。以目前基數計算，意味著未來數年需維持極高複合增長率，並成功將人工智慧及太空數據中心業務轉化為可持續收入來源。這些目標能否實現，目前仍存在相當不確定性。
筆者認為，投資SpaceX股票確實帶有「信仰」成分，投資者要相信Elon Musk及其團隊能夠持續突破技術瓶頸、有效控制成本，並將宏大願景逐步落地。客觀的事實是，公司確實展現出強勁的營業收入增長動力，尤其是Starlink用戶倍增與人工智慧業務收入急升，為未來提供實質基礎。這種「有增長支撐的信仰」，在科技股尤其是涉及前沿領域的公司中並不罕見，但亦意味著股價波動可能會更為劇烈。當憧憬升溫時，股價可快速反映未來潛力；一旦執行進度未及預期，或資本開支持續高企影響現金流，市場情緒亦會迅速逆轉。今次業績後股價先升後跌，正正反映這種心理拉鋸。
*長遠價值和增長潛力不容忽視，市場密切關注數個關鍵指標*
無可否認，SpaceX所從事的業務，無論是可重複使用火箭、全球衛星互聯網，還是未來將人工智慧基建延伸至太空，均屬時代性的科技突破。這些工作客觀上推動人類在航天及通訊技術上的邊界，其影響力遠超一般商業公司。
筆者認為，公司長遠價值和增長潛力，確實不容忽視。然而，技術突破是否值得投資者在當前估值水平增加持股，則屬另一層次的問題。投資決策必須同時考慮風險回報、資金成本，以及個人風險承受能力。
展望未來，市場將密切關注數個關鍵指標：Starlink用戶及企業客戶增長速度、Starship飛行頻率及可靠性、人工智慧業務的商業化進度，以及資本開支是否逐步回落至可持續水平。若公司能在維持高增長的同時，逐步改善自由現金流，並證明太空數據中心等新業務具備可行商業模式，則長期敘事仍具吸引力。反之，若資本開支持續遠超收入，或主要目標一再延遲，市場對其估值的容忍度可能會下降。
股價能否破地獄後上太空？
還看火箭級收入增長速度，
還看萬億元目標能否實現。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事 黃德几》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
然而，高峰的快感剎那失陷，股價由外太空返回地球再「破地獄」，更跌穿招股價，市值蒸發逾1萬億美元，本周二（4日），集團公布上市後首份季度業績，行政總裁Elon Musk更親自向投資者闡述未來藍圖，市場情緒再起波瀾，當日股價收市上升逾9%，惟電話會議後收市後延長交易時段下跌逾8%，打回原形，反映市場資金在憧憬與失望之間拉鋸。
*SpaceX第二季營收大增92%，資本開支高達184億美元*
從業績來看，SpaceX第二財季總營業收入達78億美元，按年大幅增長92%，增長幅度確實強勁。三大業務板塊均錄得可觀升幅：衛星網絡業務（以Starlink／星鏈為主）收入43億美元，按年升66%；人工智慧業務收入26億美元，按年增長逾兩倍；太空業務收入則為9.62億美元，按年升29%。Starlink（星鏈）訂戶數目增至1200萬，較去年同期倍增，並成為唯一錄得營業利潤的業務。集團在火箭發射、全球衛星互聯網服務，以及近期透過收購xAI所拓展的人工智慧領域，均取得實質進展。
值得留意的是，收入增長背後，是極為龐大資本開支，當季資本開支高達184億美元，遠超去年同期的28億美元，其中約158億美元（佔總額86%）投放於人工智慧相關基礎設施，今季雖然成功收窄虧損，但巨額資本開支，對短期營運構成明顯壓力。Elon Musk及管理層在電話會議中強調，這些支出對建立人工智慧基礎設施至關重要，並提出一個極為進取的目標：將原先預期於2031年達成的1萬億美元年收入目標，提前至2030年；同時計劃於2027年將數據中心送上太空。SpaceX總裁Gwynne Shotwell更表示，對公司未來數月的工作計劃感到無比興奮。
*太空業務競爭優勢依然穩固，AI業務仍大幅消耗資本*
從客觀持平角度分析，SpaceX目前業務結構仍以Starlink（星鏈）為核心現金流引擎。該業務已在約170個市場提供服務，未來有空間進一步擴大企業及政府客戶基礎。Elon Musk甚至指出，未來十年內Starlink有機會提供全球大部分網絡服務。太空業務方面，公司近期獲得美國太空軍（U.S. Space Force）16億美元發射訂單，以及早前約65億美元的國家安全衛星協議，顯示其在國防及政府合約領域的競爭優勢依然穩固。Starship（星艦）火箭的持續試飛，則被視為貫穿多項宏大目標的關鍵載體，包括執行NASA月球任務、部署更大版本Starlink衛星，以及未來將人工智慧數據中心送上太空。
美國太空軍（U.S. Space Force）是2019年成立的美國第六支軍種，負責保護美國在太空的軍事利益，包括操作及防衛衛星系統、導彈預警、太空監視等，屬國防範疇。
人工智慧業務收入雖然按年倍增，主要受惠於新雲端服務協議，但該板塊目前仍大幅消耗資本，相關總潛在市場規模達28.5萬億美元，這個數字本身已接近整個美國經濟規模，顯示管理層對未來想像空間極為樂觀。然而，將數據中心部署至太空、以Starship實現常態化飛行等計劃，均涉及極高技術風險、監管挑戰及執行難度。即使公司在火箭可重複使用及衛星部署方面已建立領先地位，從概念到商業化規模仍有相當距離。
*估值遠高於一般科技或航太公司，收入目標時間表極為進取*
市場對SpaceX的估值，很大程度上建立在對Elon Musk願景的信心之上。以目前約1.5萬億美元市值計算，對應過去12個月營業收入約230億美元左右，市價銷售率（Price-to-Sales Ratio）大約處於65至70倍水平；若按第二季年化推算，倍數仍屬偏高。這個估值水平遠高於一般科技或航太公司，反映市場已將相當程度的未來增長計入股價。若單純以營業收入增長率衡量，目前的估值確實難以用傳統方法輕易合理化。公司第二財季收入雖按年近倍增長，但資本開支遠超收入，顯示短期內仍處於大規模投資期。Elon Musk將1萬億美元收入目標提前至2030年，時間表極為進取。以目前基數計算，意味著未來數年需維持極高複合增長率，並成功將人工智慧及太空數據中心業務轉化為可持續收入來源。這些目標能否實現，目前仍存在相當不確定性。
筆者認為，投資SpaceX股票確實帶有「信仰」成分，投資者要相信Elon Musk及其團隊能夠持續突破技術瓶頸、有效控制成本，並將宏大願景逐步落地。客觀的事實是，公司確實展現出強勁的營業收入增長動力，尤其是Starlink用戶倍增與人工智慧業務收入急升，為未來提供實質基礎。這種「有增長支撐的信仰」，在科技股尤其是涉及前沿領域的公司中並不罕見，但亦意味著股價波動可能會更為劇烈。當憧憬升溫時，股價可快速反映未來潛力；一旦執行進度未及預期，或資本開支持續高企影響現金流，市場情緒亦會迅速逆轉。今次業績後股價先升後跌，正正反映這種心理拉鋸。
*長遠價值和增長潛力不容忽視，市場密切關注數個關鍵指標*
無可否認，SpaceX所從事的業務，無論是可重複使用火箭、全球衛星互聯網，還是未來將人工智慧基建延伸至太空，均屬時代性的科技突破。這些工作客觀上推動人類在航天及通訊技術上的邊界，其影響力遠超一般商業公司。
筆者認為，公司長遠價值和增長潛力，確實不容忽視。然而，技術突破是否值得投資者在當前估值水平增加持股，則屬另一層次的問題。投資決策必須同時考慮風險回報、資金成本，以及個人風險承受能力。
展望未來，市場將密切關注數個關鍵指標：Starlink用戶及企業客戶增長速度、Starship飛行頻率及可靠性、人工智慧業務的商業化進度，以及資本開支是否逐步回落至可持續水平。若公司能在維持高增長的同時，逐步改善自由現金流，並證明太空數據中心等新業務具備可行商業模式，則長期敘事仍具吸引力。反之，若資本開支持續遠超收入，或主要目標一再延遲，市場對其估值的容忍度可能會下降。
股價能否破地獄後上太空？
還看火箭級收入增長速度，
還看萬億元目標能否實現。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事 黃德几》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。