特發難脅迫減息，債市受壓作反制

　　美國8月非農就業數據遠超預期，令儲局下周加息機率增加，總統特朗普（Donald Trump）卻施壓要立即減息，否則將停止與對美貿易順差國貿易。特朗普迫儲局減息從未停歇，往往適得其反，引發債市強烈反制。

 

點燃通脹迫減息，搬石頭砸己腳

 

　　8月新增16.2萬個就業職位，比市場預期的5.5萬個多出近兩倍，扭轉了之前市場對勞動市場走弱的悲觀情緒，令儲局難以找到任何維持利率不變的理由。

 

　　數據公布後，市場預期儲局下周議息時，維持利率不變的概率降至39.8%，而加息機率則回升至60.2%。若周五將公布的8月消費物價指數（CPI）顯示通脹有回升跡象，加息幾乎已成定局。

 

　　正當儲局主席沃什（Kevin Warsh）面對通脹頑固不下與就業強勁，不得不考慮收緊貨幣政策之際，特朗普公開向儲局施壓要求大幅減息，否則將切斷與所有對美貿易順差國家的貿易。這種將央行獨立性與地緣政治、貿易戰直接綁定的言論，不僅違背了基本的經濟常識，更觸發了市場對輸入性通脹與供應鏈斷裂的憂慮。

 

　　特朗普要求立刻大幅減息，是出於政治需要，因柴油價格每加侖升至5.85美元新高，農業州選民怨聲載道，距離中期選舉不足兩個月，白宮須有所動作。最諷刺的是，造成當前通脹升溫的罪魁禍首正是特朗普本人。

 

　　他去年發動關稅戰，令通脹升溫，今年2月底對伊朗突然發動戰爭，導致霍爾木茲海峽關閉，中東石油供應中斷，油價飊升，導致汽油價格持續上升。

 

　　難得美伊曾在4月一度達成臨時停火，但他又單方面撕毀，令一度回落的油價再度回升。特朗普親手點燃的通脹之火，現在反過來施壓迫儲局減息，無疑是搬起石頭砸己腳。

 

　　儲局的利率決策並非聽命於主席個人，更非聽命於總統，而是由聯邦公開市場委員會投票決定，依據的是就業、通脹、金融穩定等數據。沃什早前在傑克遜霍爾年會上表明遏通脹的決心，令市場相信9月加息機率相當高。面對特朗普的公開威脅，沃什陷入兩難：若按數據加息，可能激怒白宮；若妥協減息或按兵不動，則可能損害儲局的公信力。

 

　　市場並未因為特朗普的咆哮而預期減息，反而因為擔憂儲局的獨立性受損，開始在長債息率中要求更高的「期限溢價」，以補償政治風險。因此，當特朗普提出將貨幣政策跟貿易政策掛勾時，10年期長債息率一度升穿4.8厘，連對政策最敏感的2年期美債更曾升至4.41厘。

 

　　美國長債息率自6月起持續有序上升，主因是科技巨擘為AI基建籌措資金而大量發企業債，與國債爭奪有限的長期資本，推升長債息率，疊加美伊衝突升溫，重新點燃通脹預期，投資者要求更高的債息率溢價。

 

施壓愈烈息愈升，市場力量難擋

 

　　特朗普對儲局獨立性的攻擊，正在金融市場注入一個重大新風險：只要這種不確定性持續，市場第一時間透過沽售長債，持續讓長債息率抽升作最理性的決定。

 

　　換言之，特朗普每施壓一次，市場就反制一次，施壓愈烈，債息愈升；威脅愈大，反制愈猛，而反制的代價，恰恰是特朗普最不願見到的利率上升。

 

　　倘若10年期長債息率升穿5厘這道心理關口，全球成熟市場的長債息率將會跟隨美債攀升，金融市場將面臨系統性的估值重構，屆時不但影響樓按利率，還導致企業融資成本全面上升，科技股因要重新估值而股價需作出調整。同時，美國聯邦政府的債務利息也會急升，進一步令財赤惡化，形成惡性循環。

 

　　特朗普試圖以政治霸權扭曲貨幣政策的算盤，但債券市場的定價邏輯是回報與風險的計算，通過要求更高債息率溢價來反制，當市場展現出其輾壓力量，迫使政客知所收斂。在維護央行獨立性與捍衞金融市場穩定的防線上，市場規則這個因素，是舉足輕重。