【FOCUS】小米出師不利 惹新經濟 or gadget迷思

　　「小米(01810)8周年旗艦手機」廣告在全城鋪天蓋地之際，頭頂香港首隻「同股不股權」新股的光環，並獲李嘉誠、馬雲、馬化騰等「大佬」認購加持的小米，萬千寵愛似也敵不過《紐約時報》筆下「A gadget maker（小器具製造者）」的定位尷尬，周一（9日）早上以發行價潛水2.4%於香港主板首掛，低見16元。

　　「出師不利」的小米能否實現「雷布斯」（小米創辦人雷軍）所稱的「估值應該是騰訊乘蘋果」固然成疑，未來能否證明自己的商業模式，成為內地初創企業和獨角獸的範本，更引人期待。

香港首隻「同股不股權」新股小米(01810)主板首掛潛水，低見16元 (Kenji攝)

全能型公司自居 惟未足夠打動投資者

　　創立於2010年4月的小米，初期憑藉獨特的「米粉」營銷策略，不到4年就坐上中國智能手機市場的頭把交椅；2017年再超越三星，成為印度第一大智能手機品牌，其中，創始人雷軍2015年在當地小米發布會上的「Are you OK？」英文更讓他成為網絡紅人。

　　中印「米粉」擁躉歸擁躉，但小米傳說中的千億市值卻遭腰斬，加上中證監沉重的「84問」至今懸而未解，或顯示以「硬件＋新零售＋互聯網服務」全能型公司自居的小米，未能足夠打動投資者。

　　被不少人視作蘋果平價替代的小米，毛利率亦遠不及蘋果。以其去年手機銷量9141萬台計，平均單價（ASP）僅881.3元人幣。今年首季，全球手機銷量勁增87%，歐洲市場更急升近10倍。雷軍直認，銷量大增主因價格吸引，他並指，「今生今世硬件的利潤不超過5%。」坊間更盛傳，最新小米8幾乎就是iPhone X的翻版。

「84問」揭業務怪圈 期待更絢爛？

　　如同一個怪圈－－佔小米營收逾70%的智能手機業務，毛利率低至8.8%；毛利率最高的互聯網服務業務，收入佔比卻僅不到9%。難怪中證監於「84問」中接連質疑小米「定位為互聯網公司的描述是否準確」、「結合收入情況說明定位為科技創新企業的理由」、「持續盈利能力分析」等。

　　儘管港交所(00388)CEO李小加明言「港交所不關心新經濟股估值」，但小米和未來一眾蓄勢上市的獨角獸是否可以代表真正的新科技，雷蛇(01337)、易鑫(02858)的股價走勢或能給小米投資者更多啟示。「雷布斯」能否帶領小米寫下「更華麗絢爛的第二章」，拭目以待。

撰文：俞瑾

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