【FOCUS】製造業PMI三年高　貨幣政策綢繆「跨周期」

　　當西方掙扎於「黑暗冬天」之時，抗疫模範生中國的經濟復甦動力不減。最新官方製造業PMI連續第9個月擴張，錄52.1的逾三年高點，其中生產指數、新訂單指數續一馬當先。鑒於此，央媽正部署從「逆周期」政策框架轉至「跨周期」。

生產端持續復甦，紡織服裝業拖後腿

　　國家統計局周一(30日)公布，11月製造業採購經理指數(PMI)為52.1%(市場預估:51.5%)，按月升0.7個百分點，創2017年9月以來最高。從分類指數看，升勢主要由生產及新訂單子指數帶動，其中新出口訂單連升7個月，顯示海外經濟體對中國產品需求強勁。

中國最新官方製造業PMI連續第9個月擴張，錄52.1的逾三年高點。

　　成功控制肺疫疫情蔓延的中國，生產端持續復甦從11月高頻數據早見端倪。無論是煉油廠開工率升、螺紋鋼庫存降，還是創紀錄的粗鋼產量、飆至7年半新高的銅價，都顯示製造業加速恢復增長。

　　儘管生產紅紅火火，但從業人員指數仍錄49.5%的臨界點以下，顯示企業對招聘保持謹慎；而小企業PMI表現明顯遜色於大中型企業(紡織服裝業PMI更低於臨界點)，加上工業企業應收帳款增速上升，反映現金流壓力加大，小企業經營步履唯艱並未根本改善。

重點將轉應對更長期風險及結構挑戰

　　一邊是國內經濟整體復甦勢頭強勁，另一邊是行業恢復情況不均衡，上周強調「盡可能長時間實施正常貨幣政策」的央媽，如何把握回歸常態步伐的節奏，避免逆周期政策過早或過度「退坡」衝擊實體經濟和資本市場，考驗不小。

　　值得一提的是，央媽在第三季度中國貨幣政策執行報告中，特別提及「搞好跨周期政策設計」，是繼7月中央政治局會議首次提及「跨周期」後，再意有所指。到底何謂「跨周期」?即政策焦點不再僅關注眼下或短期波動，而將轉向應對更長期風險及結構挑戰；對中國而言，後者包括國際環境變化、人口結構老化、地方隱形債務、地產價格高企等。

　　中國決策者的眼光似長遠過無底限放水的西方世界，全球最大對沖基金橋水的創始人達里奧近日就指，倘若在接下來的6個月，美歐泥足深陷於大流行，直到受控或六成人口治接種疫苗，資金將繼續流向增長和可預測的地方，那就是中國。

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