目前標普約五千，回見2500，即是要跌近50%，十分嚇人！嚇人之言不是我說，是JP Morgan按其通脹與利息的計價模型計出來的。

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　　有甚麼情況使到標普處這懸崖邊？是投資者的心理矛盾。

　　JP摩根指美國銀行最近一次對基金經理的調查，出現了個前所未見的矛盾，就是基金經理是滿手貨，是歷史高位。但又對經濟前景不看好（圖一），這個矛盾現象是前所未見的，因為歷史上所見，基金經理是不看好經濟前景就會減持股票，是心、手一致，但今次則是心、手不一致，不看好經濟前景，但又揸重貨。

　　有這個矛盾，是因為今時(11月)有61%的投資者認為通脹只為暫時性，只有35%的投資者認為通脹是結構性（圖二）。此即投資者認為，經濟前景不好因通脹前景不好，而通脹會如濟公飲酒吃肉:酒肉(通脹)穿腸過，好經濟便來。

　　但如果通脹不是穿腸過，而是如脂肪，累積下來，不去又如何？

　　JP Morgan有個他自己行研發的10年美債利息水平與標普500水平的模式。其理論是:

　　十年美債息是受美聯邦基金利率、通脹(以通脹波動率作代表)及美元需求所左右，而美元需求，則是受美政府財赤，美國公司的資本財需求，以及新興市場的往來帳所影響。

　　通脹高，要加息，明白。美政府財赤大，要向市場集資；美國公司如要擴張，亦要加強借貸，亦增加了對市場資金的需求。而新興市場的往來帳有盈餘(即是出口好)，會將資金回流美國，為美國債市提供了資金；但如新興市場往來帳欠佳(即是出口不好)，便少了資金流向美國，以致要沽美債來濟新興市場的國內經濟，會扯走美國債市的資金。

美股後向看通脹

　　圖三是JP摩根所計算出來的通脹波動率，近月見急升，JP Morgan認為如這個通脹波動率每升100點子，會使十年債息有75點子的上升壓力。今年首季這個通脹波動率處0.6%，到10月的勁通脹率公布後，這個通脹波動率已升至1.6%，即是已升了100點子，10年債息亦相應上升了。

　　JP Morgan的行內估計是這個通脹波動率會於2022年上半年升至2.2%，這會使十年債息又升多40點子。

　　JP Morgan表示，如明年通脹持續高企，在1.5%至2%間波動時，就會使利率有較大的再上升壓力，而如屆時美儲局又不再向市場注資，而公司盈利又受通脹蠶食時，標普500就要回調了。如果市場是將通脹全盤接收，而不是視而不見的話，則標普500的走向（圖四），要回下至2500水平。但如市場一如今時不理通脹，即是目前的標普500走向。

　　美國通脹最厲害的範疇見圖五，在之後的美國通脹數據公布時，要細心留意這些高長範疇會否更上層樓，又或有新的擴大了的範疇，只要通脹續升，華爾街和美儲局是不可以視而不見的。

　　一句:今時美股後向看通脹。

(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)