揮之不去的特朗普，不過最近他對市場的影響比較有建設性。特朗普預告數周內公布減稅計劃，並與習近平國家主席通話，給了市場遐想的空間，資金順勢增槓桿、增風險權重帶動了風險資產價格的上揚，美國股市屢創新高，美元受到追捧。在大西洋對面的歐洲，IMF公開要求歐盟為希臘減債，希債危機進一步發酵，同時市場擔心法國選舉，歐元受到壓力，法德國債利率拉開。根據國際能源組織數據，OPEC 1月的減產執行率達到92%，但是非OPEC的執行率只有40%，石油價格在56美元樓上明顯動力不足。中國經濟數據強勁，大宗商品受到鼓舞，銅價久違地攀上每噸6000美元關口。黃金價格上周每盎司再升14美元。

　　特朗普減稅，不斷為市場提供著快感和憧憬，是帶動美股屢創新高的最大動力。上周白宮提到近期內提出減稅案，速度快過預期，更堅定了市場的信心。減稅不同於基建，是需要經過立法，更需要參眾兩院的配合的，筆者覺得減稅快速推出的難度頗高。減稅本身符合共和黨的傳統立場，也是特朗普的競選承諾，這是稅務改革向前推進的動力。但是民主黨幾乎對此毫無興趣，而且對特朗普的憤怒應該會化成黨團的一致反對。如果白宮和眾議院議長Paul Ryan能夠精誠合作，減稅案在眾議院順利過關的可能性較大，不過特朗普與Ryan這對冤家能否求同存異尚未可知。參議院的減稅主張和眾議院版本有很大不同，如何將兩個版本合成一個皆可接受的法案十分考功夫。最大的障礙是共和黨在參議院只有兩票的優勢，目前已有幾位共和黨議員表明不支持此議，而從民主黨議員撬票的機會估計不大。筆者看來，減稅法案的最快路徑是白宮與Ryan辦公室迅速達成一致，5月法案成型，暑假前在眾議院過會。暑假後參議院接手，存同去異，10月底前完成新版本，付諸投票。在今年完成減稅立法，需要精誠的合作和完美的執行。筆者估計減稅要等到2018年才會有結果。

　　安倍計劃向新任美國總統獻上了大禮，一份4500億美元的基建支持和預計70萬份新增就業機會的大禮。這筆資金相當於百分之一的日本GDP，如果能夠日本國內善用，可以製造出許多就業和福利，安倍卻甘冒國內批評的風險，通過獻媚外交試圖擺平特朗普，尤其是平息美國政府關於貨幣操縱國的指責。特朗普一定笑納日本的厚禮，但是會不會因此不在貿易和匯率問題上對日施壓，「公平自由貿易」究竟意味著甚麼？只有時間可以給出答案。筆者認為，日本銀行將10年期國債利率釘在0%，是極其明顯的市場操縱行為，拉開了美日國債間的利差，人為地製造資金流出動力，借此引導日圓弱勢。日本銀行在過去兩周已經放緩了公開市場干預，相信BoJ調整其政策工具組合仍無可避免。

　　歐盟委員會主席容克上周五稱，歐元區領袖與IMF就希臘問題達成一致立場。希臘兩年期國債利率暴跌了超過130點。在沒有見到詳細協議之前，筆者對此持懷疑態度。希臘的政局穩住了，但是結構性改革仍然舉步維艱，更重要的是要求該國在救援結束的2018年時實現財政盈餘達到3.5%根本沒有可能，必須允許其做出減債。希債中民間債權人所佔比重已經變得很少，所謂減債其實是歐盟、IMF與歐洲央行之間的博弈。現在對希債減記勢必對歐洲選舉，尤其是德國大選構成衝擊，而IMF內部據說已經作出決定如果沒有證據顯示希臘有能力持續償還債務，它將不再參與第三輪財政救援。希臘在今年夏季面臨800億歐元的債務到期，必須尋求外力支持。距離大限還有時間，政治扯皮估計還會繼續下去，3-4月較小規模的償債便成為三巨頭拉鋸的籌碼，由此可能產生市場衝擊。本月20日歐元集團會議計劃評估希臘第二輪援助的效果。

　　本周重要數據：德國第四季GDP增長（預計1.7% vs 上期1.6%），日本第四季GDP增長（0% vs 1.3%），和中國1月CPI（2.6% vs 2.1%）。耶倫於周二和周三在參眾兩院聽證會作陳述問答。

　　本周記每周六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。