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22/01/2018

債市拋售繼續 中國增長回穩

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  棄債入股的資金大挪位在上周繼續著,股市紛創新高,債市走出了近年新低。中國經濟增長速度出現七年來第一次回升,印證了世界第二大經濟體的基本面因素有所改善。除此之外,數據或央行政策未見大的消息,風險資產價格主要是受到年初資金重新配置的影響,只是美中歐日四家央行分別明示或暗示貨幣政策調整加快,新舊債王鼓吹25年的債牛結束,資金調倉很急。美國十年期國債利率上周再升7點,德國十年期再升5點。同時美國股市無視政府關門的消息,S&P500和NASDAQ指數齊創下新紀錄,全球其它股市也多數走強。美元未能守住近期的上漲,再次走弱。石油市場在期貨價格突破70美元後出現獲利回吐;黃金在周三創下近期新高後稍有回調。受到韓國加強監管消息的打擊,加密貨幣全線潰敗。

 

  國債市場今年來遭受央行退出QE、經濟數據靚麗和通脹出現回升苗頭的三重打擊,債券受到拋售,其場面頗為慘烈。過去市場判斷一面倒,加上槓桿與沽空,這次調整力度頗大。好在公司債和商業票據市場的價格變化沒有那麼劇烈,對整體經濟的衝擊暫時看來不大,但是不排除有投資銀行或基金出現大額交易虧損。前債王格羅斯認為,十年期國債利率超過2.6%就可能觸發系統性風險,筆者則更傾向於相信風險閾值可能在3-3.2%左右。進入那個區間,資金的風險意識會遭到挑戰,企業融資變得困難,槓桿式方向性投資可能出現巨額交易虧損。目前距離這個閾值區間還有一定的距離,但是幾個經濟數據或幾句央行重話都可能令債市情緒風聲鶴唳。八年的QE已見分水嶺,全球債市乃是2018年風險資產價格的一個動盪源頭。至於80年代開始的債市長牛是不是已經結束,則要看接下來的下行周期中央行們還會不會再玩印錢把戲。

 

  中國經濟在2017年增長達到6.9%,第四季度增速為6.8%,出現了七年以來第一次增速回升。世界第二大經濟體增長基調有持續改善的兆頭,是上周資本市場情緒高漲的一個重要原因。筆者看來,中國經濟處在周期性去槓桿和結構性轉型的交結期。從周期角度看,信用收縮還沒有過半,強監管之下金融體系內的資金流速勢必放緩,資金成本進一步上升。這些是主動去槓桿是所必需的,也有利於金融的長期穩定,但是對短期增長前景一定有衝擊。同時中國新型消費的轉型步子邁得很快,去庫存、去產能進展順利,企業盈利能力有改善,科技創新能力也有明顯的提升。2018年的增長速度會出現回落,而增長品質進一步改善。2018年中國經濟的風險,在於流動性突然失速和中美貿易糾紛,機會在消費升級、科技創新和環境保護上。

 

  本周除了美國政府因為兩黨鬥法而關門所帶來的市場情緒影響外,需要關注GDP和央行會議。美國第四季度GDP增長環比折年率預計為3.2%,連續第三季度企穩3%樓上;如果這個預測正確的話,2017年全年增長2.3%,遠高過上一年的1.5%。英國第四季度增長預計環比0.4%,全年增長1.8%,較上年亦呈加速。歐盟的1月PMI應該回落。德國SPD代表投票是否展開組成聯合政府的談判。歐洲與日本央行有例會,相信政策不會有改變,不過德拉吉與黑田的記者會可能講出一點新意來。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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