暴雨停了，風尚未靜。月初因美國就業市場工資上漲而觸發的一場風險資產拋售，似乎告一段落，不過資產價格依然動盪。上周三美國聯儲公布1月份公開市場委員會的會議紀要，言詞偏嚴厲、鷹派，美國十年期國債利率一度沖上2.96%，兩年期利率刷新金融危機以來新紀錄，隨後債市企穩回升。債券趨穩，帶動抄底盤進入股市，美股引領全球股市回升，資金試探性地增加風險權重，美國三大指數同告上漲，歐亞追隨。歐洲央行一日後也公布了1月份會議紀要，不過語調就較溫和，並流露出對匯率戰的擔心，市場對歐洲近期退出QE的疑慮稍緩，美元兌歐元、日圓升值，不過貨幣「比差」的遊戲仍在繼續。美國石油庫存下降以及俄沙聯手限制產能的傳聞，推動布蘭特期油升上每桶67美元。美國加息預期升溫，連累黃金走出今年的最大單周跌幅。

　　市場焦點依然放在貨幣政策的前景上，新任聯儲主席鮑威爾會在本周三、四，先後在美國眾議院和參議院參加聽證（Humphrey Hawkins Testimony），這是鮑威爾擔任美國貨幣政策一哥後的第一次聽證，將為新一屆聯儲的政策思路、節奏設定基調。筆者相信鮑威爾在事先準備發言部分強調政策的連續性，盡量消弭市場對換屆可能帶來重大政策改變的擔心。這種語境應該有助於紓緩目前市場的焦慮，不過鮑威爾的政策騰挪空間較其前兩任要小。工資上升已成為事實，貨幣當局必須準備應對通脹，鮑威爾強調政策延續性未必可以改變需要加速加息的現實狀況。筆者看今年加息四次，債市動盪未了。

　　意大利將於3月4日舉行大選，沒有一個政黨在民意調查中擁有獨立組閣的優勢。民調已經在選舉前15日停止，而且意大利的民調準確度向來較差，所以選舉有爆出意外的機會。筆者認為，本次選舉製造出懸峙議會（Hang Parliament）的可能性頗高。反建制的M5S取得了大約3成的民意支持，中間偏左聯盟略低居第二。包括前總理貝盧斯科尼在內的中間偏右三黨合起來佔有35-39%的支持率，但是三黨在政治理念（包括疑歐還是挺歐）、政治野心上差異較大。以筆者的評估，如果不出大的意外，沒有一派可以取得簡單多數的議席，最終可能要成立多黨派大聯盟。與一年前不同的是，這次選舉中極端聲音不強，主要議題也不是關於脫歐，所以暫時對市場的影響不大，但是不排除黑天鵝事件發生。

　　本周重點：鮑威爾的聽證初啼和核心PCE，預料聯儲新主席維持溫和緩慢加息的基調，不過強調通脹壓力，同時提及稅改所帶來的不確定性。公開市場委員會對PCE看得比CPI重，預計1月份核心PCE為環比0.2%，與上期持平；PCE本身環比升0.3%，高過上期。歐元區2月CPI同比增加1.2%（vs上期1.3%），核心通脹預測為1%，持平。歐洲2月PMI資料應該較上月回落。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。