環球股市近期持續下跌，歐洲主要是由於希臘六成選民在公民投票中反對債權人的援助方案，使希臘脫歐的可能性大增，而中國雖然「暴力救市」，但即時收效不大，內地股市持續下跌，間接導致港股進一步受壓，也出現股災。美股亦難獨善其身，在中歐的利淡消息影響下繼續調整。

歐股仍屬於有秩序調整

　　跌夠沒有?這是最熱門的話題。市場的情緒仍然差劣，似是愈跌愈有，不過，當四方八面都是壞消息時，唯一的好消息可能是股價已過份平宜，優質股票將流入強者手上。然而，若股價雖跌估值仍偏高，則可能是低處未算低。

　　美歐近年的牛市主要是依靠超低息政策，使廉價的資金源源流入股市，令到股市可以企於較高的市盈率。近期由於恐懼美國加息，美股老牛已有點兒力不從心，但歐央行開始量化寬鬆，弱歐元令歐洲主要股市早前保持在高位。今次希臘危機，令到德國和法國等主要股指，從高位回落了約一成左右，跌幅只略高於美股，反映出雖然市場焦點集中於希臘危機，但歐股只是有秩序的下跌。

希債危機損股市　心理大於實質

　　希臘只是小型的經濟體，欠債雖達到三、四千億元，但債權人主要是國際貨幣基金會IMF，歐央行及德國等大國，對歐洲私營銀行的影響很有限。因此，無論局勢如何發展，短期內對歐洲股市的心理影響遠遠大於實質。當然，長線而言，若希臘不能和債權人達成共識，意味著歐洲一體化進程倒退，更可能會釀成骨牌效應，而歐元區是全球主要經濟實體之一，若惡化，不僅可能令歐股轉勢，也會影響全球經濟和股市。

小齊也明白　要面對現實

　　希臘年青激進總理齊普拉斯近日表面上意氣風氣，但其實他內心虛怯，公投豪賭只是暫勝一回合。他知道希臘短期內若脫歐，他領導的政府也難以管治下去，因此，他仍尋求妥協，會賴在歐元區和歐盟不走，至少要求仍給予希臘銀行資金度日。

　　平情而論，希臘人認為苦日子不能再過下去也是可以理解的，重整債務後，希臘經濟無大起色，債權人反而要求進一步勒緊褲帶，對於以往過慣不交稅很早便退休的希臘人來說，實在無法再忍受，這是極左的非主流的小齊得以上台當總理的基本原因，而公投結果顯示(無論選民是否被誤導)，大多數人要求改變，在這方面，小齊反而較懂得面對現實。

借錢先救國際銀行　民眾忿怒有理

　　希臘人的不滿也不是沒有道理，由IMF牽頭的拯救計劃，先是救助在希臘出事的國際銀行，讓他們可以安然脫身，而希臘人卻要長期吃苦頭，甚至看不到出路。這種情緒在葡西等南歐豬國，也有同感，這是08年金融海嘯的後遺症，救活的主要只是金融市場，而並非普羅大眾!

削希臘債務　德國人不接受

　　然而，對政客來說，脫歐只是拉票手段，上台之後，小齊也知道威脅脫歐只是用來討價還價，若真正脫歐，政府恐怕即時「露底」，根本不能管治下去。

　　在希臘最大的債權國德國，民意則一面倒拒絕向希臘讓步，減債等於由德國納稅人埋單，默克爾也要看選民面色。

奧巴馬發功　不僅是「吹水」

　　真正可扮演角色的是奧巴馬，美國大選年臨近，奧巴馬擔心歐洲出事會拖累美國經濟，而希臘政府也可能投向同屬東正教的俄羅斯，到時被逼要在希臘搞軍事政變，也會損害美國民主黨人連任總統的機會。

　　因此，奧巴馬今次力圖排難解紛。「吹水」一向是奧巴馬的本領，他已多次與歐洲各領袖及小齊通電話，力促妥協。但今次可能不會再是「做便有心無力」。

延長還款期　妥協唯一機會

　　美國在IMF有最大的話語權。希臘要求削減債務，債權人當然難以接受，但若大幅延長還款期，卻有異曲同功之妙，這樣，希臘人會明白到在勒緊褲帶之餘，還是有經濟復甦的希望。我認為，由IMF帶頭安排延長還款期，是唯一的妥協機會。

　　美國的財赤已累積到天文學數字，兩大黨也要自動「封頂」，但美國印債?長命債長命還，很多外國已上了賊船，變成大到不能倒，而在超級財赤下，聯儲局還可以繼續印銀紙，金融海嘯後，美國民眾不需要勒緊褲帶，儘管救市的好處也是由金融界佔盡先機，普羅百姓的情況不見有大的改善。

中國牛狂奔　異化為傻熊

　　中國當局本來想借助股市的回升來搞活資本主場，及加速與國際金融市場接軌，然而，欲速則不達，貪婪的新股民在升市後期才大量進場，不少人還想透過借錢炒股來改變命運，不少股票的股價短期內翻了幾番，但卻缺乏實質支持，於是各路醒目大戶，包括「主要股東和高管」以至「國家隊投資機構」，均紛紛趁高沽貨套利，而當局想去槓桿，加速了大市爆煲，投機份子借助已獲准的沽空工具造淡，以至狂牛急速異化為傻熊，股價愈跌愈有。

救市指引:「能買不能賣」

　　李克強外訪回國，決定強力救市，出動所有可用的有形之手來托市，除了不斷組織新的入市兵團之外，更以「能買不能賣」作為當前股市的指導思想，然而，在人心虛怯下，一時之間卻未能托住股市。股民仍爭相出貨，救市看似失敗。

　　由於內地有跌停板制度，加上很多上市公司主動停牌，令到股民無法套現，部分便在「自由市場」的香港賣股票，而香港股民見到內地救市無效，也出現恐慌性拋售，出現一日曾暴跌2000點的股災場面，大中小股都面目全非。

克強未敗　資金充裕買藍籌

　　然而，救市是否已失敗呢，我認為不是，組團入市需要時間，斬倉潮還需時完成，因此，短期內好似「無料到」。然而，中國權重藍籌股的市盈率已回落至12倍左右，大多有股息支持，因此動用社保基本和退休基金入市，風險也很有限。

　　股價最終要反映企業盈利，內地上市企業將宣布中期業績，至今，預喜的巨企遠多於預憂，證明中國藍籌股有投資價值，至於中型股和小型股，則要看個別企業的業績了，若整體仍偏高，例如「神創板」市盈率百倍，則就只能各安天命了。

港股變回平宜　顯投資價值

　　因此，只要救市戰線不要拉得太長，加上要求公司回購及有股東爭持，上證指數相信可在3000點樓上穩定下來，及改為區間上落。至於港股，藍籌的平均市盈率已低於10倍，不少中小企有盈利和股息支持，只要內地股市回穩，港股亦反彈可期，無需悲觀!