環球股市跟隨美股暴跌，道指在短短三個交易日，曾接連下跌超過2500點即10個巴仙才見反彈，印證了大牛市的首次正式調整，港股恆指單日跌1600多點，也創下了歷來第二大的點數跌幅。事實上，全球各地股市都不同程度受創。

正常調整抑或泡沫爆破

　　在這之前，常聽到的各地股市紀錄是不斷創出新高。但世上沒有只懂上升的股市，調整或遲或早都會來，而在急速的調整時，市場難免會出現恐慌性拋售，現實的問題在於這是否只屬一次正常的調整，抑或是泡沫的爆破牛市的終結。

　　美國前聯儲局主席格蘭斯班上周曾指出，美國股市和債市都出現了泡沫，其實，他在去年已指出美債有泡沫，但今次是加入了美股。格老一向認為，在自由市場，泡沫是難以避免的，也不能預知何時會爆，而事實上，他從來沒曾預測過某次泡沫的爆破日期。

好壞消息不同解讀

　　另一方面，當美股接連在周二尾市及周三早市反彈後，已多日不敢談股市的特朗普突然發推文謂股市下跌是「大錯誤」，因為美國充滿好消息，兼且陸續有來。

　　不過，他不再即時解釋哪些是好消息，而事實上，被他視為好消息的工資上升，早已被市場視為可能帶動通脹的壞消息。

美股匯債互動之險

　　我上周在本欄指出，當出現美股美元和美債齊跌時，就是危機的訊號。今輪美元資產的下跌，首先是美元回落，跟著是美債跌幅加劇，最後輪到美股大跌。究竟是否泡沫的爆破還要看美股匯債是否會互為拖累，又或者是由其中的一環帶動回升？

　　首先，是否有泡沫？有淡友認為，美元和美債雖然經過了近月的調整，但由於過去曾過分熱炒，估值仍然高出合理價約一成。亦有淡友指出，當標普500指數的平均市盈率達到25倍，其估值已高出了一成至兩成。

25倍市盈率是否過分高估

　　然而，當美股大跌之前，市場內大多數人會認為，若說20倍市盈率已是高位，那為何可以升至25倍，而既然升到25倍，為何不可以升到30倍？

　　早前，美國企業公布的上季盈利大多勝預期，因此，可以視為高增長仍持續，加上有減稅跟尾，較高的市盈率稍後便會由於盈利上升而有所回落，於是，貪婪的好友早前雖然眼見美元美債回落，但仍願意把股市繼續向上推。

　　所謂泡沫，最簡單的解讀是價格已升至遠遠高出了價值，然而，在超低息和減稅的「新時代」，價值卻可以是「動態地增長中」，因此，很難說股價一定估值過高。至少，我們便沒有看見巴菲特把蘋果股票清倉，反映出他願意接受暫時的高價。

港股低估值升得太急要調整

　　事實上，25倍市盈率也並非超高，然而，短期內升得過急，則無論是美股的25倍市盈率，抑或港股藍籌的14倍市盈率，都有可能由於對市場前景判斷的改變，及因而引發大跌市。但10個巴仙的調整是正常的，因此出現反彈，但後市還要看美國息口的變化以及兩黨內鬥及正在爆發的貿易戰。

　　從估值上來看，香港的藍籌平均不高，而「超高」的科網股騰訊（00700），作為港股的王者，每季盈利增長差不多都勝預期，因此，得以享有較高市盈率。

　　問題在於股價升得太快，特別是1月的上中旬，港股，美股以至其他股市，似乎一個月便要完成一年的升幅，因此，當龍頭的美股開始有更多另類解讀時，包括格老唱有泡沫時，醒目錢開始離開，甚至反過來造淡。而美國大跌市之際，中國內地春節前「水緊」，也加劇了中港股市的跌勢。

息魔的威脅卻不容低估

　　美股的利淡消息是累積而來的，首先是聯儲局暗示會在3月加息及今年有可能加息四次，接著是就業報告顯示薪金上升幅度勝預期，於是更多人擔心息魔將至，而兩大黨惡鬥持續使人們擔心施政難以落實，而當股市開始顯得有點乏力，加上美元美債續跌，美股以至全球股市的一次急促調整也就爆發了。

　　美國的息口加快上升本來有利美元，然而，美元卻仍見回落，而離開美債的錢不再流入美股，於是「美國資產正被拋售」開始在市場成為即時的共識，而一旦恐慌起來，跌勢也加速了，直至跌得太過快，才見好友在低位反攻。

　　估短期股市升跌是沒有意義的事情，要來的終於來了，我們也要保持理性，在大跌市之後，香港的低估值的股票增加了，可供選擇的投資對象也多起來了。對價值投資者而言，這雖是危機，但也是另一次賺錢的機會。期間，要留意北水的動向和流感在港的肆虐程度。

東岳納入中港通可低位收集

　　我很少在本欄談股號，但我今年首選股東岳（00189）近日回落至6.5元目標價之下，應該又是收集的機會，東岳剛入選中港通和恆生小型股指數，在3月將正式納入，同時去年盈利增加超過一倍，市盈率將回到個位數字，息率將超過四厘。