作為一位資產專家，我對股市有著天然地跟蹤式研究。眾所周知的是，大陸A股因流動性驅動，自2014年下半年起進入牛市。但請各位認真思考兩類資料：第一， GDP增速以及各項衡量經濟活躍度的指標，它們都在下降，顯示經濟基本面出現蕭條；第二，港股股價水準和估值遠低於A股，我舉個例子，某個在A股、H股都上市的公司，考慮匯率因素，其H股股價還不到A股的一半。針對中國的「政策市」問題，我以「引進境外資金」為例，為各位詳細分析如何解 讀「政策」。

　　2014年5月8日，國務院發佈了《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，被稱為「新國九條」。可是這裏面有太多老生常談。比如「要發展多層次股票市場，規範發展債券市場，推進期貨市場建設，防範和化解金融風險，營造資本市場良好發展環境」等。除此之外，我還在裏面找到了一些新意，更準確地說是兩個前所未有的新政策：全面肯定私募；全面開放外資進入中國。因為篇幅有限，我就談第二個，那麼「新國九條」對應的細則就是：引進「境外長期資金」，「擴大合格境外機構投資者的範圍，提高投資額度與上限」。

　　「新國九條」中提到的「引進境外投資者」，能不能拉抬股市？我們的政府為甚麼要有這麼大的動作呢？我在前面已經提到了中國股市一蹶不振的情況，那麼在其他經濟體的股市紛紛走出熊市陰霾之後，我們的政府想透過哪些措施來提振股市呢？我們的政府做出了一個大膽的實驗，下了一劑猛藥，就是引進境外投資者來拉抬股市。這一招有沒有用，能不能救股市？關於這個問題，我無法做出判斷，僅在這裏引用其他國家和地區的類似做法，讓我們的股民和政府引以為鑒。

　　先看中國台灣的股市，2001—2014年，外資持股比例從12%攀升到了33%。那麼是不斷增加的境外投資者在拉抬台灣股市嗎？邏輯完全錯了。在這十幾年間，台灣股市本來就在開放中不斷發展。從下圖中我們可以看出，外資持股比例的發展線條和台灣股市的發展線條幾乎是平行的。換句話講，因為股市發展得好，才會吸引那麼多外資去台灣投資。各位不要把因果關係搞反了。

2001—2014年中國台灣股市中，外資持股比例走勢圖

　　其實，引進境外投資者的情況是非常複雜的。我們再看泰國的情況。1988—1997年，泰國股市瘋漲。與此同時，境外投資者紛紛進入泰國股市，打算分一杯羹。根據媒體的報導，1989年外國私人資本面向泰國的流出與流入分別在1000億泰銖左右，1994年分別達到15000億泰銖左右，相當於五年間增加了15倍。並且，在這些資本中，短期資本所佔比較大、增長較快。具體情況是，在這段時間，境外投資者在泰國股市的持股比例從15%上漲到40%，甚至漲到了60%。

泰國開放金融市場，外資迅速進入

　　透過分析泰國和中國台灣股市的例子，我發現境外投資者持股30%左右這個數字很神奇。如果境外投資者持股比例超過40%，就很容易給自己帶來危機。比如亞洲金融危機期間，在泰國投資的境外投資者遭到了巨大的衝擊。

　　我們再來看看另外一個我比較關切的國家——韓國。韓國在1998年開放股市，吸引境外投資者。韓國遭遇的情景，和中國台灣、泰國是非常相像的。韓國股市在當時漲勢非常好，外資持股比例從18%漲到30%，而後漲到40%。但在2004年以後，外資的持股比例又下降到了32%。

韓國股市綜合指數和外資持股份額

　　從中國台灣、泰國、韓國的股市案例，我們可以總結出兩個非常重要的教訓。第一，外資進來炒股，不是為了拉抬你的股市，而是你的股市本身就很好，他們進來是為了分一杯羹。第二，發展中國家和地區股市的外資持股比例，從長期來看，應該不會超過35%。