貓狗大戰，高下立見？隨著阿里(09988)、京東(09618)兩大電商巨擘周四(18日)相繼揭盅最新季報，原來不經不覺過去6個月，一對死敵的股價走出極度分化走勢，阿里貓累跌33%，京東狗累升25%，顯示面對「反壟斷」風暴及中國消費低迷，同人不同命，但勝負是否已成定局?

「店大不愁」變「以錢留人」

　　「雙11」5403億元人幣GMV(實物商品交易總額)的亮麗新紀錄，難敵一份難看的三季報告。內地電商一哥阿里巴巴，因上季經調整後淨利按年暴跌39%，更破天荒下調全年營收增長預期由近30%至20%-23%，繼在美存託股票(ADS)隔夜急瀉逾11%，周五(19日)在港股價半日同挫一成。

　　阿里股價相當於較去年10月高位蒸發逾半，若要用一句話概括何解淪落至此，或是之前的「店大不愁」已悄然演變為「以錢留人」。具體表現為，第三季客戶管理收入(CMR)按年僅增3%(預期：6%)，低於GMV增速，意味從平台商家收取的廣告、佣金等部分返還商家。此外，儘管上季天貓淘寶新增活躍用戶錄3500萬的兩年來最多，但銷售費用同時攀升至276億元，按年升86%。

京東上季淨虧28億元仍逆市升

　　主營業務「商業」面對競爭對手拼多多在低端勢如破竹、京東在高端無情碾壓，其他業務又如何?答案是差強人意。

　　其中，阿里雲營收增速結束連續三季下滑反彈至33%，但絕對值只有200億元，僅為集團總收入10%，難堪重任；菜鳥營收增速降至20%的兩年最慢；數字娛樂營收同比環比雙雙零增長；本地生活雖有「餓了麼」的紅包攻勢，但營收增速降至8%的一年半最低。

　　跟阿里在「反壟斷」風暴和內地消費增長放緩中股價節節下跌相反，上季淨虧損錄28億元的京東，半日逆市升5.6%，何解?玄機或是虧損主要因大手投入商品採購、基礎設施、物流履約、技術研發、股份激勵等，而年度活躍用戶、全渠道GMV增長、第三方商家入駐數均顯示厚積薄發。

下一個賽道:競爭全數字經濟

　　事實上，隨著人口紅利漸漸見頂，傳統電商行業天花板因獲客成本日增而幾乎再難突破。要尋找下一個賽道，勢必要從移動互聯網轉型至全數字經濟，從數字基建到數字貨幣，從數字化政府到數字化生活……

　　國家發改委等四部門早前提出啟動實施「東數西算」工程，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝等地建設全國算力網絡國家樞紐節點。而京東除了持續發力倉儲機器人、智能快遞車、無人機等新一代基礎設施，較早時就提出在華北廊坊和華東崑山建設超大型綠色數據中心。

　　不過，早前推出5納米工藝自研伺服器芯片「倚天710」的阿里，是否注定跑輸?從大摩將其定義為「中國主要科技開發商及數碼化推動者」看，貓狗大戰好戲還在後頭。