昨日(6日)談了第四季的外圍風險，主要是三點：中美博弈、美國國債、滯脹。今天談第四季的內圍風險，主要會是四點：經濟周期、中美博弈、內房債務、拉閘限電。

（1）經濟周期

　　今輪A股和港股的升市，是始於2020年初，不過這個升市是在中央對房地產的管控下而成長出來的。從圖一的恒指走勢圖和圖二的中海外（00688）股價走勢圖看，說明這點，國內房地產，在這輪升市中是甩轆的，因為國內的經濟周期是處於收縮期（尤以對國內房企股言）。

　　踏入2021年中，中國及外圍出現個滯脹勢頭，PPI升，反映生產成本升，CPI不升或不隨步升，反映生產物價的上升，未能轉嫁予消費者，這就是滯脹，會促成經濟下行。

　　2021年7月政治局會議，已注意到這個經濟的下行壓力，並提出「統籌做好今明兩年宏觀政策銜接」，到8月地方發債已經明顯提速。

　　到9月，市場開始關注中央會否為這經濟下行而降準放水，但中央要考慮的是，降息會否加劇PPI的上漲，若是，降息是對滯脹火上加油，故一定要等工業產品價格上漲有所緩解後，才可能降準、降息的。而這可能是在今年較晚或明年初，屆時將是另個擴張性經濟周期之始，會利股市。

（2）中美博弈

　　昨天講的中美博弈是講美方立場，美方是在求談、求對話，中方則基本上是無實效就不用談，習近平跟拜登只通了一次電話，亦應不會出席G20會議，那就不用跟拜登面談。反之習在不同場合就暗評美國，中方今年明確表態：「你有你民主，我有我民主；你有你制度，我有我制度，唔好要我學你的制度。」只要美方接受這個，則甚麼都好談，因為這是大國關係，至於甚麼的貿易、關稅都是次要，反正大家都是以商論事：「天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往」；「大利大幹，小利小幹，無利不幹」。

　　使中國可以如斯待美國，是因為疫情使到美國，以至不少國家的生產鏈斷裂，筆者一直講英國脫歐就會欠廁紙，今時則是生產鏈一斷，就真是乜都可以欠，唯一不太欠的國家就是中國，就有能力叫板了。

（3）內房債務

　　2016年底，中央經濟工作會議首次提出「房住不炒」，接著就出台不少限樓價方案，直到2020年8月，提出了房地產的「三道紅線」，這些舉措使到房企開始出現還債危機。到2020年10月，劉鶴在國務院金融穩定發展委員會會議上討論支持恒大集團（03333）的各種選項，基本認定恒大是資可抵債，但陷資金流動性危機。事件一直發酵，並見擴到其他負債重的房企。

(CNS)

　　由於事件於2020年10月，已受到中央注意並予協調處理，除非有更大的隱藏炸彈，不然這個內房債務是可控的。但就一定會之後改變了中國房地產的遊戲規則，加強了「房住不炒」，房企業務會大收縮，閒資應會由炒房轉向炒股，這對整體股市是利好的。

（4）拉閘限電

　　傳媒有報道，東北區會突然拉閘無電，使不少人困"車立"，這的確是管理有不善，但就是因嚴格執行環保而來。

　　這些年來，人人都講環保，但就忽略了，要環保是要付代價的。要環保，一如搬屋，要新屋裝修好了，才好搬屋，但環球的環保人士認真厲害，在新屋(新能源)未裝修(全線運行)好，就已經要拆舊屋，猝然來個新冠疫，將供應鏈打斷，就出事了。

　　中國言是年前開始關停煤礦，又開始減少買煤，以減少火力發電，亦下了指標，發電一到上限就拉閘，所以就出現了一到發電上限，未通知市民就拉閘，就有人困"車立"了。以後再會不會有困"車立"事件，應不會了。今時一定早早貼張告示，再困"車立"，是閣下事。但會不會停電?一定會，因為新能源供應未到位，而污染能源(火力發電)又不夠煤。雖然中央已於月前重開早前關停的煤礦，並招來那瑞典環保女孩的指摘，但當她家無暖氣時，還會再罵?

　　只不過重開煤礦需時，再給多一兩個月，再加上中央向俄、外蒙、印尼急買煤，估計在今冬，中國這個停電問題就算未解決也可緩和。

　　不過拉閘停電，一定會減緩了經濟增長率，碰上這個也不必太過慮，冬天一過，用電需求紓緩，中央放水刺激，股市在今年底、明年初可望好了。

　　年底至明年，股市可望好，也不會是全面好，而是選擇性地好，清潔能源應一定好，醫藥類會好。新科技股老外看好，我就睇睇。內房股要等劫後重生，電話、汽車股看芯片供應(留心中美會談)，內銀股則怕要待明年初，看過業績及呆壞帳比率後，才好談了。

(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)