2016年初，沒有幾個人料到特朗普能夠成為美國總統；2016年10月，沒有幾個人料到特朗普當選美國總統後美股、美債、美元會一起飛升，特朗普交易成了風險資產價格最大助推器；2017年7月，已經沒有幾個人相信特朗普還能幹成大事的了。

　　特朗普攜高民望以磅礴之勢開啟了他的變革之旅，He Tried And Failed。他全盤否定了奧巴馬的政策，推出了一系列具有高度爭議性的措施，但是幾乎沒有甚麼政策得以落實的。他在通俄門中的關係和解職FBI首腦上的處理手法，已經令其成為跛腳鴨總統，浪費了共和黨佔據白宮和參眾兩院的百年一遇改革良機，他的四年任期可能意欲大展拳腳而實無所作為。

　　特朗普當選，乃是美國選民對奧巴馬政策的一種反彈。奧巴馬以改革為旗號當選，但是任內除了嚴厲金融監管和醫保改革外作為有限，靠聯儲印鈔票來改善經濟、民生，結構性改革乏善可陳。特朗普提出改變稅制結構、增大公共開支，其實是想從供給側殺出一條血路，燃起企業家的投資熱情，由此帶動就業和結構轉型。

　　特朗普的經濟理念，對於一味QE的政策框架不啻是一陣清風，於是他的當選在市場上迅速掀起了Trump Trades旋風，美股疊創新高，並帶起全球風險資產一場罕見的同步上升。特朗普也許有人格缺陷，但是他的經濟政策理念卻不同於傳統政客，市場對此期待甚高。

　　然而，期待愈高，失望愈大。特朗普甫上任，就被體制的絆馬索撂倒。他不再能夠靠大嘴巴和推特打天下，他用營商的手法管理國家根本行不通。原來國會議員不怕他的威脅，原來國家機構可以消極怠工，原來司法獨立可以令他周身是蟻。筆者認為，特朗普的執政已經失控，信譽掃地，團隊離心。在此環境下，很難想像特朗普內閣在改革上還能有大的作為。

　　Trump Action變成No Action的機會與日俱增。美元匯率已經回到特朗普當選前的水準，美國國債利率也回到特朗普當選前的水準，唯有股市仍沉浸在創紀錄的狂歡中。股市情緒高漲，有流動性的因素，有新經濟的因素，有美國增長恢復而通脹不興的因素，估值偏高但未至於離譜。不過少了特朗普的政策支持，便少了一分持久向好的動力，便多了一分風險。特朗普交易成為特朗普風險。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。