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06/01/2020

新年啟動增槓桿 債市摸索加風險

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  在2020年第一個星期,短短的兩個交易日中發生了三件事情。中國人民銀行全面降低準備金率50點,燃起了市場對中國需求和全球增長的期望,全世界的股市迎來開門紅。美股再創歷史新高,債市同樣牛,十年期國債利率下滑近13點。日產-雷諾前CEO以好萊塢才能想像出來的情節,擺脫日本政府的軟禁,各國股民一同吃瓜。美軍通過空中精準打擊,在伊拉克擊斃伊朗最有影響力的將軍,伊朗爆發反美浪潮,中東局勢不穩,油價飆升,黃金暴走。除此之外,美國聯儲發布了12月會議紀要,顯示貨幣政策決策者認為經濟和就業市場前景良好,通貨膨脹可控,利率政策在可預見的未來無需變更,加上製造業指數不理想,美債收益曲線全線回落。

 

  筆者認為,在2020年的資產配置,應該以增槓桿起勢。美國經濟目前的形勢很旺,貨幣政策又暫時沒有收緊之虞。歐洲與中國經濟均面臨內生增長動力不足的問題,但是貨幣當局先後啟動了擴張性刺激政策,日本則進入東京奧運會本年,今年上半年應該可以見到全球增長回升。更重要的是貨幣環境極度寬鬆,歐中日央行在放水,美國聯儲停止降息卻重新擴張資產負債表,流動性因素利好。全球的固定收益資產收益率極度低下,一方面令金融機構加倍槓桿投資債市,另一方面擠壓更多資金進入股市等風險資產市場以尋求收益回報。而監管機構則再次擔當起央媽的角色,為槓桿炒作保駕護航。聯儲2018年底在利率政策上的180度轉向和現在對repo市場的持續注資,是貨幣當局再度奉行central bank put的最好寫照。筆者所在瑞信對全球股市全面看好,並認為中國股的機會大過美國股。同時必須明白,這次股市上揚的主要動力來自增槓桿,屬於流動性驅動,其過程難免動盪顛簸。

 

  馬里奧-德拉吉於2019年10月離開了央行舞台,留下重重的的QE遺產,他的whatever it takes是過去十年央行極度寬鬆政策的歷史性標誌。他與伯南克、黑田聯手打造出一個流動性氾濫的時代,固定收益市場出現了前所未見的持續牛市。這個牛市和德拉吉一起遠去了。歐洲與日本的政府債券利率全面淪陷,美國之外的政府債券利率一度曾經有七成為負利率。利率下降接近極限,儲蓄者利益遭到蠶食,金融機構利潤空間被擠壓,槓桿炒作成為風氣。儘管近月政府債利率有所回升,但是仍處在極度低迷的水平,不僅與歷史中值相距甚遠,從估值和風險角度看也有問題。政府債作為一大資產種類(對於金融機構可能是主要資產種類),是不是值得在投資組合中仍然佔有巨大的權重?負利率下政府債的投資風險如何評估?這些已經在長期投資基金和監管當局中被熱烈討論著。從今年初的投資組合變化看,股票和高收益公司債更受到投資組合的青睞,這也意味著增加風險權重。

 

  本周有三大看點:1)美伊關係與中東局勢;2)中美階段性協議的細節與簽署時間;3)美國就業數據,預計非農就業12月增加155K,失業率維持在3.5%。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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