前周五，因美國就業數據亮麗，市場咸認為美國加息無懸念。

　　在上周一筆者文則對此有保留，本謂上周二為文解釋，但因市場有其他發展，終未成文，但今天就不能不講，為何美國12月加息有難度。

　　今年12月美國加息的機會率可從美聯邦基金利率期貨的走勢得知，今年5月時，其機會率是2％，到公布10月就業數據前已升至50％，亮麗的10月就業數據公布後，加息的機會率已升至72％，但上周五這個機會率又回跌至64％，是甚麼原因促使市場認為美12月加息的機會率在消退？兩個原因：經濟和通脹數據。

　　美國是以消費來主導經濟增長，10月就業數據雖好，工資亦見有2.5％的年增長率（這或是因提升最低工資有關），但汽車銷售、普通商品和汽油銷量均見跌幅，抵銷了餐飲、家具和材料。整體零售銷售增長自2014年中以來一直放緩，自2015年中以來放緩速度更加快，這個原因亦簡單，美國工人收入增長少，消費也自然少。今周公布的消費物價指數對美儲局的加息決定，有重大作用，如果消費物價指數放緩，美儲局加息的壓力應會減退。

　　不少人看重了10月亮麗的就業數據，但就忽略了9月17日美儲局主席耶倫在議息會後公告會上的幾句話："Two percent is our objective, we want to see inflation go back to 2 percent. "。

　　在當日之前一日公布的核心通脹率只為1.8％，不要少看這0.2％的差距，真是不易增上的。

失業率數據失真

　　關注通脹的，不止耶倫，還有儲局副主席費沙，前兩星期，和上星期，費沙在公開場合也講有通脹便加息，表面看，他也是加息鷹，但反言之，無通脹呢？

　　2013年6月，前任美儲局主席伯南克，立出了美儲局會加息的兩大門檻，失業率低於5.8％，通脹高於2％，但在2013年11月，美儲局會議紀錄提出了，由於勞工就業率低（即不少人不想打工，而退出勞動力大軍），自殘失業，你就不能當他失業率，故失業率低至5％也無大用，更加上近年美國工人工資加得少，變成是：「有工打，也有糧出，但糧不足，要食白粥」，美國工人如果食白粥尚可，可惜他們不是，結果就是：在麥當奴做Part-Time的工人，其時薪不夠食個漢堡餐，竟要自帶午餐，如此消費「勁」嗎？

美國加息只看通脹

　　就業這門檻雖已被廢，最尷尬的是，每當就業數據一好，人人就以為美儲局會加息，事實上美儲局的加息門檻應已變成單蹄馬，只看通脹。

　　有人分析過美儲局主席耶倫，自上任主席位以來，她講得最多的字是：通脹（inflation），較就業（employment）多出逾倍。不要以為這是口爽，要知耶倫是就業問題上的經濟專家，不講就業而多談通脹，明顯地是有潛台詞，要怎演繹？有兩個，一個政治上的，暫不講，一個經濟學上的，下詳。

　　傳統的資本主義經濟學，加息有兩個目的，通脹過高，或經濟過熱，但今時美國，兩個都沒有，根本沒有加息的迫切性，只不過之前伯南克及其幕僚於2013年6月時，仍揸住舊本子辦事，以為美國的自然失業率仍是5.8％，到之，等於全民就業，但今時這個舊認識是不合時宜的，故便只能當就業數據一好，就搬出全新加息門檻，歐洲不穩、中國不穩、市場不穩，如果這些藉口也不可以成為藉口時，怕要用氣候異變，不可加息了。

通脹達標三條件

　　亮麗就業數據會成為美儲局的尷尬時，美儲局就只好搬出通脹升至2％，但從9月17日耶倫所言，已開始為通脹率要升逾2％（至2.5％）才會加息。

　　說實在要美國通脹率升至該水平，有三個情況才可，

　　1.美國工人賺了大錢，再大花，又或肯刷信用卡去花，而全球製造業的庫存都被美國消費者消耗了，要加價，促使美國有強力的輸入通脹；

　　2.美滙大跌，油價大升，美國通脹必升；

　　3.美滙大跌，美債息急升。

　　前兩個因素出現的機會微，反之第三個因素不要以為不可以。世人是否對美元百分百信賴？一般人是，富豪不一定，假如不知為甚麼原因（原因其實一籮籮，不過今時不講了）。世人一旦棄美元，或棄10％美元，美債息急升，美儲局一定要加息，因為市場息已升，官方息如仍賴死不升，定會促使更多的美元流走，市場息必升。

　　反之，美國的庫存，卻大升，而目前的高水平，放諸從前，是代表會陷衰退，若是，美儲局敢加息嗎？

　　Zerohedge撰文指出，由於零售商補充庫存激增，9月份商業庫存跳升0.3％（見附表），顯著高於持平預期，為6月份以來最高位。零售商銷售同比增長1.7％，但零售商的庫存同比增長了5.1％。

　　銷售保持不變，但庫存率大升至1.38倍（見附圖），為金融危機以來的最高水平。

　　同零售銷售一樣，之前兩次庫存相對於銷售處於如此高水平之時，美國經濟已經陷入衰退。