美儲局在香港時間今早有議息結果。預咗加息啦！有乜好講？

　　據芝加哥商品交易所集團（CME Group）的「美儲局觀察」（FedWatch）顯示，截至美國當地時間周二早上為止，市場參與者預計美儲局在3月份會議上加息的可能性為94.4%。雖然市場大多數都預計美儲局將在此次會議上加息25個基點，但他們同時還將尋找有關該行是將按原定計劃在今年加息3次、還是會進一步收緊貨幣政策，加夠4次。

　　「在聯邦公開市場委員會（FOMC）召開此次政策會議之前，股市迎來了一次下跌，市場波動率有所上升，投資者對貿易前景表現出了負面情緒，而美儲局高官的一致觀點則仍舊保持著『鷹派』立場。」使到市場都預了美儲局會鷹，摩根大通的美國股票策略主管杜布拉夫科．拉科斯-布亞（Dubravko Lakos-Bujas）在周二發布的一份研究報告中寫道。「鑑於這種背景，只要美儲局在此次會議上只是表現出略微傾向於『鴿派』的立場，都會讓股市喜出望外會上漲。」

　　美儲局核心決策層已經進入「封口時間」，不能公開講話。但剛退下來一個月多的前任美儲局主席耶倫，她19日的發言無疑非常有價值︰「目前美國經濟狀況非常之好，每月9萬到12萬的新增非農就業人口『應該是可持續的』，如果就業增長繼續保持這種速度，失業率將逐步下降。」

　　「我仍然預計通脹率將不會出現大幅上升。」耶倫說︰「我認為美儲局應該並且一直在逐步提高利率以穩定就業市場，並將就業增長速度降到可持續水平以避免經濟過熱。」

　　去年12月，美儲局自己預測今年會有3次加息。新任美儲局主席鮑威爾2月底前往國會作證時強調，他個人對美國通脹和經濟前景信心增強，市場波動不會阻止加息步伐，他的措辭給市場的印象是略偏「鷹派」，似乎還暗示美儲局可能要加息4次。

　　華爾街認為，要判斷美儲局未來的加息節奏，鮑威爾這次會後舉行新聞發布會的措辭要仔細看；另外這次會議後發布的「點陣圖」也要好好看看。

　　自2012年，美儲局每隔3個月，就會更新其點陣圖。點陣圖顯示的是對聯邦基金利率的預估，目前美儲局理事和具有投票權的地區聯儲主席共有16人，他們將各自為其所認為未來3年和更長時間內的利率適當區間中值設定一個點，這些點被設定後的中值也就是整個美儲局對聯邦基金利率的中值預期。點陣圖一直被認為是美儲局政策工具的重要組成部分，也是外界預測美儲局政策的重要途徑之一。

　　根據去年12月發布的點陣圖，預測中值顯示美儲局今年會有3次加息。不少華爾街機構預計，在本次會議後發布的點陣圖中，2018年加息次數預測中值將升至4次。高盛、德銀的經濟學家甚至預測美儲局存在年內加息5次的可能。

　　如果美儲局這次還是維持原先的政策立場，判斷毋須過快緊縮貨幣政策，今年也就是有3次加息而已，市場早已消化了這樣的預期，各類資產也會繼續原有的走勢。

　　一旦美儲局暗示要加多於3次，那麼可能會引發美元買盤，因目前美元指數處低位已久。與此同時，目前美股（標普500指數）的形態不算好，應聲下跌的可能性不能抹殺。

內地存貸基準利率處低位

　　美國加息，即是點？

　　美儲局加息調整的是「美國聯邦基金利率」（Federal Funds Rate），即是美國各家銀行間的銀行同業拆借利率，代表的是短期市場利率水平。

　　在美國資本市場，乃至全球資本市場，10年期美國國債收益率是全球金融定價的基準，而不是美儲局基金利率。

　　美儲局基金利率並不等於10年期美國國債收益率，甚至兩者背離的時間很長。這個問題就是「格林斯潘利率之謎」。在2004-2006年的美元加息周期，美國聯邦基金利率由1%上調至5.25%，美國出現了短期利率上升；長期無風險利率，即10年期國債收益率卻下降。

　　到了2015年12月，美儲局實現了2008年金融危機之後首次加息。之後，10年期國債收益率反而出現了較大下降，從2015年末的高點2.32%下降到2016年9月的1.5%。到2017年年中，美儲局基金利率經過4次上調之後，10年期國債收益率卻仍然停留在加息前的水平。但是半年之後，10年期國債收益率持續上升到了目前的2.85%。從加息當日算起，10年期國債收益率也僅僅上升了32個基點。

　　從美國房貸看，從2004年6月開啟的格林斯潘加息周期裏，全美30年固定利息房屋抵押貸款利率從2004年5月份的6.34%上升到了最高點2006年7月的6.80%，僅僅上升了46個基點。

　　這也就是說，美國聯邦基金利率上升時，10年美國國債未必會跟升，這是有大意義的，以後有機會談。

　　美國加息，中國又會否要跟加？

　　在中國加息，以前是指的是存貸款基準利率的上調。但是近3年來，中國式加息更多是央行在變相的「結構性加息」，即央行通過調整逆回購（OMO）、中期借貸便利（MLF）中標利率和常備借貸便利（SLF）的利率等形式來進行，並沒有進行銀行存貸款基準利率的上調。

　　在美儲局宣布加息後，中國央行跟進兩次，都是以公開市場操作為主－調升逆回購和MLF操作利率。時間點在2017年3月和12月，與美儲局加息的時機重合，而2017年6月美國加息時，中國則選擇了按兵不動。

　　央行直接通過貨幣市場上游的政策利率上調，更多體現的是一種態度，避免市場形成一個「寬鬆預期」，使得機構行為繼續保持審慎，這普遍被外界解讀為「中國式加息」。

　　從上調結果來看，公開市場進行7、28天期逆回購操作，中標利率全線上調至2.50%和2.80%；人民幣1年期中期借貸便利（MLF），利率上行至3.25%。如果從美國第一次加息起算，那麼央行公開市場操作利率上調了25個基點。

　　儘管公開市場利率有所上調，但是考慮到全社會資金來源70%以上來自銀行，社會融資成本並沒有出現大幅攀升。因為在2015年底美國開啟加息進程之前，中國在2015年5次降準降息。當年10月起，存貸款基準利率，均創下歷史低點。儘管美國持續加息，但是至今為止，國內銀行存貸款基準利率仍然維持在歷史低位。

　　作為對標美儲局基金利率的銀行間利率－中國銀行間拆借利率SHIBOR走勢，也頗能反映問題。2016年3月，3月期SHIBOR一度創下2.76%的低點。直到2016年底開始，央行強監管降臨，抬高了銀行間利率，加強金融監管，開啟金融去槓桿之路，銀行間利率才攀升了160個基點左右。

　　對於房貸市場，中國式加息，幾乎沒有影響的，而更多是強監管帶來的利率走高。2015年12月，個人住房貸款利率穩步下行，加權平均利率為4.70%，比上年12月下降1.55個百分點。2016年6月，房貸平均利率跌破了4.5%，刷新歷史低點。但是，2017年3月份開始，金融行業進入強監管，房貸利率開始走高，迄今為止，離歷史低點已經100多個基點。

港美息差逾1厘應是極限

　　美國加息，香港又會不會加息？

　　美國自2016年起至今加息6次，港息似乎紋風不動，但今時是動了港滙，港元近月走低不少，一言括之，息，你今日去問銀行存美元息1年期為多少？除了大、大、大的銀行外，不少銀行已把1年期美元息升至逾2%，這跟1年期港元息高逾1厘以至更多，於是不少「有錢人」就沽港元買美元，賺取較高的息。如果今次金管局不抽高港息，怕「有錢人」走港元更盛，走得勁，就會……不講了，不然有人話我嚇人。

　　美國本土銀行近日已加了當地存戶的存款利率，美國佬都加了，作為與美元掛鈎的港元，能不加，不要以為有千八億銀行結餘就能做定海神針，如果美儲局今次暗示會加4次息時，港息怕不能不跟加了。

　　筆者看，港美息差（今逾1厘）應是極限，之後，除非有很特殊、特殊情況，不然以後美息加，港息也要加，如果銀行結餘保不了千八億時，港息將難免要補差額，多加，那麼樓市就……

　　昨午股市急變臉，不要無因的，這是加息的前奏篇還是加息的完結篇，走著瞧。