今周一及二，筆者兩度為文，提出中港股市投資者不要表錯情，以為特朗普的豁免關稅申請是轉軚，不打貿戰了。反之，這個「豁免」，是將500億美元、2,000億美元以及可能的5,000億美元的徵稅貨項，裝了個鐳射精準器，只打中資，不損美資。

　　打貿戰，開個幾千億的戰線，一定有彈打到美資，給個「豁免」，這些美資就不會反對特朗普的貿戰，因為無子彈打中我，我沒有受傷。如此一來，特朗普就可以「消滅」了一定的國內反對聲音，可以讓他放手對華出牌。

　　清華大學金融與發展研究中心主任馬駿昨日接受《新華社》記者採訪時表示︰「美方昨晚公布了對2,000億美元中國輸美產品徵收10%關稅的建議產品清單，徵求公眾意見。這個徵求意見的過程將持續兩個月左右時間，8月30日完成流程。此後，美方才可能採取行動。最後是否徵稅、對哪些產品徵收，在未來兩個月的時間內還有各種不確定性。」

　　馬駿認為，我國有關方面正在深入研究貿易戰對我國相關企業和行業的影響，會考慮採取相應措施減少其負面衝擊。

　　貿易戰3天後，中方釋放了4點意味深長的信息。商務部新聞發言人9日晚間表示，對於美方7月6日加徵關稅措施，中方不得不做出必要反擊，中方在研究對美徵稅反制產品清單過程中，已充分考慮了進口產品的替代性，以及對於貿易投資的整體影響，同時，中方將研究採取以下措施︰⑴持續評估各類企業所受影響；⑵反制措施中增加的稅收收入，將主要用於緩解企業及員工受到的影響；⑶鼓勵企業調整進口結構，增加其他國家和地區的大豆、豆粕等農產品，以及水產品、汽車的進口；⑷加快落實國務院6月15日發布的有關積極有效利用外資、推動經濟高質量發展若干意見，強化企業合法權益保護，營造更好投資環境。

外部壓力轉為改革動力

　　這個貿戰會怎影響A股，筆者找來些國內專家談談，資料來自《中國基金報》。

　　「受訪者劉明達表示，當前市場如此孱弱的表現，是內外多個因素導致的。

　　「中美貿易衝突對中國經濟影響相對有限，但因特朗普的貪得無厭和反復無常，讓投資者對中美貿易前景產生了深深的憂慮，再加上中興通訊的超預期下跌，明顯打擊了市場人氣。

　　「隨著貿易戰的逐步展開，美國上下也會評估貿易戰的各種風險，美國政府也十分清楚，殺敵一千自損八百的貿易戰對自己沒好處，中國的巨大市場對美國能源和農產品極為重要，妥協是更好的選擇。這就決定了中美貿易衝突會是一場打打停停、停停打打的漫長博弈過程，未來通過一系列博弈之後，會逐步達成一個雙方可以接受的妥協方案。

　　「中美貿易戰的外部壓力會轉換為推進國內改革開放的動力，通過進一步的開放市場，理順各種和市場相關的法律法規，加大知識產權保護，建立一個統一規範化的市場，讓世界各國的生意人都願意來中國做生意。只要把市場做大，手裏就有了避免貿易戰的核心力量，任何國家都會因為顧忌失去中國市場而不敢和中國打貿易戰。這是未來提高中國國力和世界影響力的根本措施。

　　「影響市場的另一個重要因素是國內市場資金面出現持續偏緊的態勢︰民企融資愈來愈難，民企債券違約逐步增多，社會整體信用收縮愈發明顯，直接導致5月份社會融資規模大幅下滑，市場對此反應激烈，高負債、現金流枯竭、各種結構化產品多和大股東質押率高的個股，都遭到資金拋棄，市場風險偏好急劇下滑，這是市場下跌的內在因素。

　　「這些問題的集中暴露，已經得到政府和監管部門的高度重視，央行行長易綱發表了重要講話，提出要『保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長』，同時啟動降準和定向扶植小微企業融資的措施，政策轉向訊號明確，可以預見未來政策會出現持續的寬鬆預期，有利於實體經濟穩定，融資難的問題也會緩解。政策底依稀可見，市場也將逐步企穩反彈。

　　「從微觀層面看，2018年一季度全部A股累計利潤同比增速為14.4%，整體法ROE為2.7%，保持良好水平，特別是大消費和醫藥行業保持較高的利潤增速，尤其是行業龍頭的上證50，整體經營狀態持續改善，業績增速整體維持在16至35%的良好水平，ROE穩中有升，平均估值不到10倍。當前市場上證指數平均估值不到13倍，滬深300估值不到12倍，已經接近2016年初2638點的水平，比998點和1664點的估值還低。A股已經是全世界最便宜的市場，2700點下方繼續深幅調整的概率不高，市場的估值底部就在附近了。即使未來短期出現深幅調整的極端情況，不僅不應視為風險，而應視為加倉良機！市場局部風險仍是負債率高、現金流匱乏的公司，以及股權高質押率的公司。」

　　怎部署投資取向？

　　「另一位受訪者鞏懷志表示，6月的這輪下跌，市場本身處於低位，資管新規也已經落地實施，當前市場最大的風險來自高負債、現金流不好的公司，信用緊張拿不到錢，以及質押過高的公司，可能導致控股權喪失。他們避險方法是把投資標的調整到現金流特別優良、估值不高的公司，比如消費服務、大金融等公司。雖然這些股票也被動下跌，但市場到了這個位置，我們認為這些公司未來價值能體現出來，目前保持中性倉位。

　　「從中長期來看，現在是對優質公司進行布局的好時機。所以，他們傾向於在市場下跌過程中慢慢加倉，但也不用特別激進。主要加倉方向，一是現金流特別好、長期增長明確的消費服務類公司，二是估值已經逐步趨於合理的新興產業類公司，這些公司代表著未來經濟轉型的方向。」

　　上證指數現處2800下，下半年要悲觀否？

　　「劉明達認為，對未來市場一直保持審慎樂觀的態度，在金融去槓桿和嚴監管的背景下，他們重倉的消費龍頭白馬會得到更好的發展空間，競爭優勢更加明顯，企業價值持續提升，這都是他們保持樂觀的客觀理由。」

　　「鞏懷志則表示，現在市場是在比較低的位置，何時全面轉向樂觀，需要持續觀察政策導向的變化，及股票市場的流動性改善力度。

　　「他們認為現階段市場進入了調整的中後期階段。一方面中美貿易戰逐漸明朗，市場逐步調整適應，未來邊際影響變小；另一方面宏觀政策正在逐步做出一些改變，使得市場流動性向好的方向慢慢轉化；此外股票市場自我循環下跌到一定程度，價值投資者入市意願逐漸增強，都會逐步扭轉市場的情況。

　　「從2、3年長周期的維度看，目前市場明顯處於底部區域，包括企業盈利、估值、換手率、交易量、股東行為等，都可以看出來市場正在形成中長期大的底部。但是從1、2個月的角度來看的話，短期市場自我循環到甚麼程度很難說，A股市場趨勢交易者過多，加之市場下跌過程中引發的平倉行為，短期市場也有可能會跌過頭。」

跌市撈港股如火中取栗

　　宏觀經濟上要留心信用收縮和人匯。

　　「劉明達稱，展望未來，對內金融去槓桿，對外中美的持續博弈，仍將是影響市場的主要因素。他們的總體看法是，貿易衝突會成為常態，打打談談的過程會比較漫長，對市場的影響將會逐步減弱，中期來看不會成為影響市場的主要因素。

　　「從中期來看，信用收縮問題才是影響市場的主要因素，他們認為，信用收縮導致的民企信用債發行困難的現象，國家會通過定向寬鬆來逐步解決，出現大面積企業債務違約的概率不高。同時也應該看到，確實有些企業因為過度擴張導致過度負債，過度加槓桿，這樣的經營風格在金融去槓桿和強監管的環境下是難以為繼的，出問題也是必然的，不必大驚小怪。」

　　「鞏懷志則認為，人民幣雖然有所貶值，但總體問題不大，而且貶值有利於出口增加。」

　　人仔貶，是可以抵銷貿戰關稅的壓力，以美開徵10%關稅計，現今人仔已貶了約6%，即尚有4%要被消化，如出口/入口商各承擔2%，則對中國的整體經濟影響是可控的。當然，如特朗普又出怪招，不只徵10%稅而是更高稅率，那就另計，人仔會否見7，就看特朗普了。另外，美國又會否讓美元貶，或又指摘中國操控人匯，並予額外制裁，另計。

　　「另一位受訪者楊玲表示，從估值水平上，A股估值已經見底，A股主要指數的估值，已經接近2016年2638點的位置、2008年1700點左右的位置，甚至低於2005年998點的估值水平。低估值帶來高安全邊際，目前位置機會大於風險，市場在反覆磨底之後，仍會回到基本面主導的軌道上。從盈利能力上，上市公司盈利韌性很強︰目前A股共有1,196家公司公布中報業績預告，其中業績預喜的有839家，佔已披露業績預告總數的70.27%；淨利潤同比增長在50%以上的有241家，佔比為20.2%；在100%以上的有147家，佔比為12.3%。」

　　A股好，港股好；A股差，港股也好不到哪裏。一言括之，去年是凡跌都可撈，撈必有所獲，但今年怕是凡跌去撈，也要手快套利或狠心斬，始可火中取栗，食轉雞糊。