QE3熱潮急流勇退，中日關係對市場的影響反而成爲焦點。

　　上周QE3才落實,很快就急速退潮，美股在本周已失去方向，港股近期也缺乏明確動力。歐債憂慮却再次出現，一度也令到市場不穩，不過，按近日美國一個基金經理調查結果，環球基金經理對歐洲股市的前景是近年半以來最樂觀。因此熱潮雖退，但危機應該不會突然爆發。

　　亞太區局勢的變化相對而言更值得關注，筆者在周一晚上以個人身份在接受央視《經濟信息聯播》訪談時，也提到香港上市的日資概念或有日本概念股份更出現小股災，部分遭到明顯拋售，拋售幅度達到4%至6%以上，這是一個相當明顯的下挫。當中以內地業務佔主的日資概念股所受衝擊特別明顯,在香港的日式百貨店也少了内地旅客的消費。估計在短期的未來，這類概念股份依然存在不明確的前景困擾因素。

　　上周環球資本市場確實一度非常熱鬧，美國有QE3，歐洲救市行動看似又有突破，內地也加推了支持外貿的政策。不過，若與美國和歐洲比較，內地在政策落實上與較早前過於樂觀之市場預期確實存在較大的偏差，QE3的出現或導致偏差持續擴大。除了對股市曾出現曇花一現的刺激，股市很快再度回到弱勢。

　　時隔3年，內地經濟增長速度再一次回落至7字頭。無可置疑，內地已進入經濟發展模式必須進行轉變的關鍵階段，否則難以持續健康發展。如何加快推展內地經濟的轉型？已經成為中央政府全方位的戰略部署。

　　不過，在美國加推QE3之後，內地正面臨極為複雜的內外環境，政策上部署的時機變得極為敏感。內地經濟能否成功轉型更顯示得重要和緊迫。但是歐美市場需求有待恢復，外需不振，大幅增加了內地經濟轉型的難度。關於政策展望，內地就業情況是觀察內地政策的重要風向標，8月份內地宏觀資料不如預期，尤其是工業增長速度和進口增長速度繼續回落顯示內地經濟形勢未見改善。在這種情況下，內地政策理論上會持續出台，以刺激經濟。早前，國家發改委已集中審批了一批基建項目。

　　在目前的形勢下，內需的提振尤其重要，可是QE3的落實也擾亂了內地的貨幣政策，從主觀願望上，不少內地學者原本希望美國的QE3在年底或明年才公佈，可是現在已經搶閘出台，實屬「不幸」。更有內地官員表達美國聯儲局推行的QE3是不負責任，最多只可於短期內刺激經濟，長遠對改善經濟的幫助有限。

　　不過，環球風險資產價格急不及待已經明顯上升，在結構問題浮現和中期通脹壓力大於通縮壓力的背景下，或許中國人民銀行採用公開市場操作仍然是首選，特別是在金融自由化的特定階段，中國人民銀行可能會選擇持續通過公開市場操作和影響公開市場利率來提升貨幣政策的有效性。

　　能否下調存款準備金率？中國人民銀行是有必要性去考慮這措施。不過，在美國宣佈QE3後，形勢變得非常敏感，對於在今年內能否再度次下調存款準備金率，態度將變得更為保守。QE3實施後，熱錢也將再度形成，會否衝擊新興市場？實在有待觀察。

　　內地積極的政策調控有助於經濟企穩，按照從項目審批到信貸投放再到投資開工的分析趨勢，我們認為第3季度內地經濟見底並逐步企穩的可能性進一步提高。對於往後的政策趨勢，我們認為支援投資的貨幣條件改善和緩解地方資金壓力將是主要方向，近期下調存款準備金率雖然還有機會，但中國人民銀行的逆回購降低了頻繁下調存款準備金率的必要性，

　　整體而言，從長期理論角度去看，下調存款準備金率始終可以有效的緩解資金緊張的局面，有利內地銀行增加債券投資和可貸資金。減息政策則受到較多的限制，在今年內通脹回升以及敏感的房地產價格均不利減息的部署，未來面對的變數依然眾多。