上星期本欄介紹索羅斯撰文指中國債務問題是環球經濟今年最大的威脅，而當各方熱議大投機家的看法時，各地股市由於多種因素紛紛加速下跌，各地評論員稱之為「環球小股災」。

　　最近一個月美股標普500指數已跌了4個巴仙，而大摩的MSCI新興市場指數更跌了7個巴仙。根據CNN　Money網站發表的貪婪與恐懼指數(Greed　&　Fear　Index.由0至100分，愈低愈恐懼，愈高愈貪婪)，該指數由去年尾旺市時的80點，勁挫至近日常出現的20點。不過，從過去的例子來看，當恐懼指數跌至低位時，往往離反彈已不遠，反映出群眾最恐懼時，可能才是買入的時機。

　　見好唱好、見淡唱淡是市場的習慣，這不一定是股評家和分析員被市場帶著走，更主要的是西方大台及大網站，在好市時多訪問看好的專家，在淡市時多談訪問看淡的專家。上落市時好淡專家各佔半邊天，但到單邊市時，則看錯方向的專家往往要靠邊站。

　　當去年美歐日股市大升之際，新興市場指數平均只是打個平手，個別特別弱的，例如中國股市，繼續在低位沉淪沒有起色。及至去年尾聯儲局決定逐步溫和退市，唱淡新興市場的聲音變得更響亮，專家們普遍預期，隨著發達國家息口遲早回升，更多資金會回流美歐日等，利好發達國家，不利新興市場股市。此外，專家們亦擔心一些新興國家內部動亂不息，以及地緣政治危機熱點有增無減。

　　但今次的環球跌市，卻一度變成惡性循環，新興市場下跌帶動美歐日下跌，反過來又令到新與市場進一步下跌，資金進一步外流。

　　淡友分析家們近期通常把阿根廷視為最危險，而土耳其、巴西、印度、南非和印尼則被稱為「脆弱五國」；此外，中國的經濟放緩及債務問題亦被吹大。除了索羅斯開金口之外，「中誠高息項目」差點無錢還給投資者，更被視為中國影子債今年爆煲的預兆。

中國金融體系被攻破談何容易

　　中國春節前例牌水緊，加上新政有意收緊貸款增長，這個時候唱淡造淡中國，就算沒有外圍因素，本來也不難得逞。不過，中國央行人民銀行及時連番「放水」壓低市場利息，加上一月新股上市的高潮過去致資金回籠，令到中國股市在環球小股災下反而可以企穩，上證指數竟然仍在2000點樓上，對於造淡者來說，可謂「仍需努力」。

　　事實上，中國有外匯和匯率管理，手擁以兆美元計的外匯儲備，要攻破中國的金融體系，那怕索羅斯都沒辦法吧。

　　此外，一些新興市場國家的經濟難題其實已非新事，阿根廷早幾年早就違約不還錢，很少外資願意在該國投資。土耳其位處歐洲邊緣，其金融動盪一直在IMF監視之中，必要時會出手，今次資金流走，很可能與今年稍後的選舉有關，反對派指控當政者貪腐。

　　與97年亞洲金融風暴不同，絕大部分的新興國家都沒有欠入大筆外債，也不用保護聯繫匯率，出現骨牌倒的情況很微。當然，除了上述國家之外，內亂不休的國家包括埃及、烏克蘭以至泰國，經濟也可能會被進一步拖累，但基本上是個別事件，還不至於火燒連環船。

　　於是，當印度、土耳其和南非等大幅加息挺匯價，情況似稍為穩定下來；不過，伯南克臨別秋波，聯儲局宣布每月再減少買債100億美元，即降至650億美元，美股帶頭下挫，料環球股市又會出現新一波沽壓。

　　發達國家近期的跌市，除了由於聯儲局退市及新興市場不穩之外，去年股指和股價上升太多，實際上已處於超賣，醒目錢趁各方唱好時，早已暗中套利。及至近期企業陸續宣布首季業績，由於預期盈利增長已被股價的升幅透支。因此，除非有特別好消息，否則股價容易因業績僅符合預期或遜於預期而受壓，帶動整體股市回落。

　　事實上，發達國家股市就算從高位回落一成也是健康的，決定股價的最重要因素還是公司業績，有理想業績的企業，在整固後會再上升，而不符合理想的必定要回落下來。

　　整體而言，發達國家超級低息政策未改變，環球經濟今年會進一步復甦，企業盈利整體仍然增長，這對股市是基本的利好因素，而小型股災反而帶來趁弱市收集物超所值、優質股份的機會。