華納兄弟 Discovery合併 網絡串流市場三分天下

　　自迪士尼（DIS）宣布推出串流服務Disney+後，旗下Marvel系列電影已陸續在Netflix（NFLX）下架，現在或許連DC電影的經典超人、閃電俠等也會消失！事關美國電訊巨頭AT&T（T）月初確認，旗下的華納媒體將與Discovery（DISCA）達成合併協議，合併後將會以「華納兄弟Discovery」的新品牌示人，主打電影、電視及網絡串流三大業務。

　　Netflix在2008年起推出串流影片服務，除了令公司起死回生外，更掀起一場娛樂革命。透過串流平台煲劇、睇戲的觀眾愈來愈多，取代了傳統電影院、免費或收費電視頻道的傳播模式。Netflix的成功令娛樂傳媒巨擘紛紛轉型，如迪士尼便在2019年推出串流平台Disney+，憑迪士尼手持多個電影、劇集版權，平台的付費用戶在2020年底已達8,680萬人，超越Netflix的3,754萬人，如果計及原來迪士尼有份參股的Hulu及ESPN+，迪士尼旗下串流業務的付費用戶多達1.3億人。

海量紀錄片成優勢

　　據2020年財報所見，網絡串流的媒體業務佔迪士尼總收入四成，該板塊在疫情之下仍保持14%的按年增長，令去年迪士尼全年收入只減少6%。然而，迪士尼並非唯一利用網絡串流尋求轉型的傳統媒體，Discovery同樣在去年3月推出了串流平台Discovery +，該平台優勢在於其過往製作的海量紀錄片，王牌頻道Discovery Channel、Travel Channel及BBC旗下的歷史及自然紀錄片也能在Discovery+中找到。

　　Discovery在年初的分析員會議中透露，Discovery+的用戶數目已達1,100萬人次，令公司收入及盈利在過去數季超出市場預期，轉型初見苗頭的Discovery股價也在3月時升至高峰77.3美元，惟在年初對冲基金爆煲的拖累下，股價直插至29美元水平，至今仍未收復失地。

　　上月初，這家紀錄片巨頭再有動靜，公司宣布與AT&T旗下的華納媒體達成合併協議，合併後將會以「華納兄弟Discovery」的新品牌示人，新公司的行政總裁將會由現任Discovery掌舵人David Zaslav繼續擔任， 而AT&T將會是公司的大股東，持有71%股份，Discovery則持有餘下的29%股權，原來兩家公司所持有的版權資產，亦會集中在新公司上。

　　消息公布後，華爾街大對兩家公司合併持樂觀態度，富國銀行分析員Steven Cahall當日便發報告，指兩家公司合併正反映媒體所面對的情況︰「媒體就是比拼內容，而規模就是當中的關鍵」，因愈多內容將會令更多人接觸到該平台，從而提升提價能力及利潤率。他又指，Netflix和迪士尼已印證「衝規模、拼內容」的成功方程式，而Discovery及華納兄弟只是追隨其步伐而已。

收購合併行業大勢

　　與其說華納兄弟Discovery的出現是跟隨Netflix及迪士尼的步伐，不如說是參考眾多新興串流平台的經驗，如CBS與Viacom合併而成的ViacomCBS（VIAC）、Lionsgate（LGF.A）與Starz合組的LionsgateStarz及Amazon（AMZN）與美高梅（MGMB）合組的Amazon美高梅控股。上述三個新興平台都是靠合併或合組公司來加強串流平台內容及規模，但合併後平台內容的質與量，也與華納兄弟Discovery難以相題並論，故華納兄弟Discovery現在需要面對的最大對手就是迪士尼和Netflix。

　　不過，由於交易細節仍未透露，Discovery及華納傳媒母公司AT&T的股價也未見異動，尤其前者在3月遭逢大跌後，估值遠低於其他競爭對手。合併後，估值低估的情況更見明顯，華納傳媒及Discovery去年的EBITDA分別為81.9億美元及27.8億美元，假設華納兄弟Discovery於去年成立，粗略估計可創造109.7億美元的EBITDA。

Discovery可升1.55倍

　　以行業EV/EBITDA中位數14.9倍計算，公司的企業價值（Enterprise Value）應為1,634.5億美元，減去公司585億美元債務，華納傳媒的市值應為1,049.5億美元，而由於Discovery佔公司29%股權，Discovery的合理市值為304.4億美元，遠高於現時Discovery只有196億美元的市值，即在未計及未來數年的盈利之下，已有1.55倍的潛在升幅！

　　然而，由於公司仍未公司更多合併細節及未來營運藍圖，華爾街分析師現給予平均目標價為43.3美元，惟與現價30.68美元相比仍有41.1%的潛在升幅。