2014年6月19日，中國國家外匯管理局發布消息稱，截至一季度末，中國外匯儲備總額達3.94萬億美元，居世界第一，佔全球外儲總量的三分之一。根據美國財政部公布的數據，截至2014年4月底，我們持有美債1.2632萬億美元，中國依然是美國最大的債權國。大家看了這些數據，是不是又一次自豪感爆棚，覺得中國甚麼都很牛？但我要告訴你，你能想到的都是錯的。

中國真的是外匯儲備大國嗎？

　 　事情的真相是，美國、英國才是真正的外匯持有大國。為甚麼這麼說？你可能覺得我危言聳聽，那麼我還是以數據說話，請看下圖。根據國家發改委主管的中國國際經濟交流中心的研究數據，截至2010年，日本、德國、英國、美國的民間外匯資產分別高達4.99萬億美元、6.91萬億美元、12.78萬億美元和15.4萬億美元。而2010年中國的民間外匯大概1500億美元，現在也只有約2500億美元，和上述這些國家根本不能相比。

　　因此，我們不能只盯著政府手中那點兒錢，說我們外匯儲備很多。我們的官方外匯儲備3.94萬億美元，加上民間的0.25萬億美元，所有外匯儲備加在一起總共才4.19萬億美元，還抵不過2010年的日本民間外匯儲備。所以不要再幻想我們是外匯儲備大國了。

中國外匯儲備為甚麼一直居高不下？

　 　中國的巨額外匯儲備是通過強制結匯建立的。企業用襯衫、手機、礦產出口換來的美元必須按照固定匯率強制換成人民幣，為國家積累外匯。因此改革開放以來，我們的外匯儲備迅速增長，從1978年的1.67億美元一路增長到1988年的33.72億美元、1998年的1449.6億美元、2008年的1.95萬億美元。2008年我們政府開始意識到，官方外匯儲備太多了。所以當年修訂了《外匯管理條例》，明確企業和個人可以按規定保留外匯或者將外匯賣給銀行，這意味著中國已經放棄強制結匯政策。

　　但是，即便允許企業持有外匯，從2008年到現在，外匯儲備還是從1.95萬億美元上升到3.94萬億美元，又增加了一倍。這是甚麼原因呢？以美國為首的西方國家不斷給中國施壓，要求人民幣升值，人民幣升值壓力巨大。2008年人民幣兌美元是7.1：1，到2013年底人民幣兌美元達到了6.05：1，升值18%。隨著人民幣匯率不斷上升，企業為了保值，不會持有外匯，而是在賺到美元後的第一時間兌換成人民幣。這就是造成我們的外匯儲備一直居高不下的原因。

　　2014年5月12日，李克強總理在非洲訪問期間提到：「比較多的外匯儲備已經是我們很大的負擔，因為它要變成本國的基礎貨幣，會影響通貨膨脹。」國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌在其著作《十問中國金融未來》中指出：「2003年以來，人民銀行幾乎沒有再給四大商業銀行貸款，那社會上為甚麼會有這麼多錢？基本上都是人民銀行通過買進外匯的形式，投放了人民幣。」

　 　請看下圖，2003-2013年中國貨幣（M2）增長率。可以說，2003-2008年，我們的貨幣發行完全被外匯所主導，美元實際上成為了央行投放人民幣的唯一管道。這種高能貨幣迅速增加導致M2增速很快，通貨膨脹壓力很大。2009年，因為全球金融危機，我們自己推出了4萬億，4萬億信貸創造貨幣的能力也很強大，迅速拉升房價、物價。4萬億的影響一直持續到2012年，2012年我們的製造業開始向外轉移，熱錢開始外流，外匯儲備減少，所以當年創造貨幣主要是靠信貸。考慮一個最完美的情況，如果我們不強制結匯，讓匯率市場正常發展，可能我們的通貨膨脹將降到2%的正常水準。

實現藏匯於民三步走

　　那麼，我們要實現藏匯於民，下一步應該怎麼做？

　 　第一，逐步放開匯率浮動上下限。我們現在規定人民幣匯率浮動每天不能超過2%，一旦超過了這個區間，央行就會成為最終購買人，干預市場。這種政策應該拋棄，否則民間沒動力持有外匯。當然，放開匯率浮動上下限並不等於放任人民幣匯率，政府在認為有需要的時候一樣可以干預外匯市場，如對1997年的香港市場。同樣的，日本也是通過財務省下面的外匯平準基金來干預匯率。因此，放開浮動上下限無非是讓市場起更大的作用，央行只在最關鍵的時刻出手。

　　第二，擴大QDII的規模。我們目前只允許16家商業銀行經營外匯，所有投資必須經過它們。我前面說了，不放開外匯給真正的民營企業就很難有民間外匯市場。我們建議對所有的銀行都應該開放外匯業務，包括外資在華銀行。

　 　第三，在自貿區開展試驗。香港的法律允許財務公司經營外匯、黃金、股票等業務，唯一的限制是不能在香港以外的地方開設公司。香港有持牌銀行151家，財務公司315家，香港外匯市場最重要的參與者就是它們。對這點我們可以借鑒，應該允許在自貿區內註冊的企業經營外匯、黃金等業務。

　　我相信，只要將外匯市場向民間開放，很快就會出現各種直接或者間接投資美股的指數。將來國內的基金公司也可以直接購買美股。這樣一來，民間外匯持有量一定會直線上升，而我們的通脹壓力會大大減小。