近日美元成為唯一贏家，而且，要持美元的貨幣而非美債，因債息升，債價也跌。要持美元而非美債才可避險是頗罕見的。這變相是指不只風險要低，檔期也要極短。

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　　這樣其實頗恐慌的，因論息差美元未見龐大優勢：利率期貨料各幣加息步伐都快，美國不是特別慢，但亦非特快。由現至明年中，美、歐皆料加五個四分一厘，即幾乎同速。既然美匯指數權重最大的歐元如是，美元單邊壓力已非來自息差，而是風險資產拆倉。

　　廿五年半前後的美匯指數拼圖料仍趨升，但應較之前慢，吻合息差優勢收窄之象。若現在才僅對應1997年，就真有排衰了。的確，每次動輒加大半厘，還要加至明年，謂無事都無人信。幾時真正無事？美匯明顯回落後，如昔日2002年，或今2028年。

　　這即連衰兩個周期。

　　羅家聰（mewe.com/join/lawkachung、facebook.com/kc.economist、lawkachung@gmail.com）