預測衰退最準的長、短檔期國債息差為十年減三月期，最近也終於倒掛了。其實，區區早指大概10月（本月）便會出現，因早也料到通脹大概第三季見頂，長息亦然。既然已知長息終將升至4、5厘，只要看看利率期貨對短息的預測，就知幾時會倒掛。

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　　不過這亦市場所能料到，故股市也早有反應。如圖所見，近廿年的標指按年變幅，跟長短國債息差在大方向上大致同步；若計由高位升轉跌的一段，更是股市稍行先。

　　然而今次跟2008年不同：當年息差先倒掛然後標指按年跌；今次和2020爆疫時，則美股先按年跌然後息差倒掛。股市過早反映衰退，結果是要向上修正配合遲來衰退。去年同期標指4600/4700點，故別奇怪今輪反彈標指抽上4000點以上，時為12月。

　　明年才再開新的跌浪反映衰退。

　　羅家聰（mewe.com/join/lawkachung、facebook.com/kc.economist、lawkachung@gmail.com）