《外資精點》花旗維持同程旅行買入評級，惟收購嘀嗒出行協同效應仍有待觀察

　　《經濟通通訊社30日專訊》花旗發表研究報告指出，同程旅行(00780)宣布透過旗下附屬公司eLong，向嘀嗒出行(02559)提出自願有條件全面現金收購要約，收購價為每股1.3875港元，較嘀嗒出行最新收市價溢價約9%，涉及嘀嗒出行全部已發行股份，要約總值約14.2億港元。花旗維持對同程旅行的「買入」評級，目標價維持於25港元。

　　根據聯合公告，eLong的財務顧問將代表要約人，以現金方式提出自願有條件全面收購要約，收購嘀嗒出行全部已發行股份，並取消所有尚未行使的購股權及收購所有與尚未歸屬的受限制股份單位相對應的相關股份。要約人eLong明確表示不會提高收購價，亦不獲允許提高收購價。公告亦指出，截至聯合公告日期，要約人及與其一致行動的人士並未持有嘀嗒出行任何股份。此外，嘀嗒出行五名核心股東已分別作出不可撤回承諾，合計涉及約5.51億股股份，佔嘀嗒出行已發行股本約53.70%，已有效鎖定超過50%的接納門檻。同程旅行亦表明有意維持嘀嗒出行的上市地位。

　　在其他安排方面，財務顧問將代表要約人，以每份購股權1.3875港元現金取消嘀嗒出行所有尚未行使的購股權，並向受限制股份單位持有人提出要約。要約人擬透過中信銀行國際有限公司提供的最高15億港元融資安排，支付所有相關代價。此外，嘀嗒出行董事會擬宣派及派付每股1.1745港元的特別現金股息，惟須待相關條件獲達成或豁免後方可生效，eLong已確認並同意上述特別股息的宣派及派付。

　　花旗認為，是次收購存在一定協同效應，包括嘀嗒出行可作為同程旅行交通業務的補充；同程旅行的流量有助釋放嘀嗒出行龐大司機網絡的潛在價值；以及嘀嗒出行的地理覆蓋範圍可能與同程旅行現有業務有所重疊。然而，花旗亦指出，鑑於網約車行業競爭日趨激烈、嘀嗒出行規模相對較小，以及其財務前景存在不確定性，實際能夠實現的協同效應規模仍有待觀察。

　　在估值方面，花旗認為以市盈率對同程旅行進行估值較為合適，有助反映其強勁的增長勢頭，並與同業的估值方法保持一致。目標價25港元是基於2026年預測每股盈利（不計入國際財務報告準則調整項目）的14倍計算，較疫情前歷史平均21倍有所折讓，主要反映收入增長步伐放緩。花旗亦提示主要風險，包括來自其他在線旅遊平台或訂票渠道的競爭加劇、對攜程酒店供應的高度依賴、對騰訊平台的高度依賴，以及宏觀經濟環境惡化等。(bi)

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