《投資心得－潘鐵珊》阿里憑藉AI與雲服務凸顯電商大優勢

　　作為中國互聯網行業的標誌性企業，阿里巴巴(09988)正憑借「AI與雲」與「傳統電商」的雙輪驅動戰略，在全球科技競爭中重塑增長邏輯。其業務優勢不僅體現在穩固的電商基本盤上，更源於從底層芯片到上層應用的全棧式AI能力，以及國際業務的精細化運營突破。

*AI與雲：從芯片到生態的全棧增長引擎*

　　阿里巴巴當前最核心的增長故事，在於其構建了「芯片-模型-應用」的完整閉環。旗下半導體公司平頭哥已累計交付超過56萬片自研「真武」系列芯片，年化營收達百億級別，為AI算力提供堅實的硬件底座。作為中國市場份額約36%的雲服務商，阿里雲覆蓋全球32個地域、105個可用區，外部商業化收入在2026財年已突破千億元（人民幣．下同）。在大模型層面，千問Qwen系列快速迭代，其App月活用戶超2.95億，並與淘寶、支付寶、高德等內部生態深度打通。更關鍵的是，AI商業化顯著加速：AI相關產品收入連續11個季度實現三位數同比增長，年化收入已突破358億元，模型即服務(MaaS)年化收入目標在2026年底達到300億元。管理層預計，未來一年AI相關產品收入佔比將突破50%。為此，阿里巴巴成立CEO直管的ATH事業群，整合全棧AI業務，在國際權威機構Omdia評估中，阿里雲在六大維度獲最高評級，彰顯其技術領導力。

*電商基本盤：穩固的現金牛與場景延伸*

　　儘管AI被視為未來，但傳統電商仍是支撐集團利潤和現金流的基石。阿里巴巴擁有約6200萬高購買力的88VIP核心用戶，這群優質消費者貢獻了每年約2000億元的經調整EBITA，形成了極強的用戶黏性和消費壁壘。同時，電商業務正從「貨架模式」向「購物+生活」的大消費平台升級，即時零售業務「淘寶閃購」表現亮眼，2026財年收入同比增長47%，拉動年度活躍買家增長1.5億，管理層預計其將在2029財年實現整體盈利。這種穩固的基本盤，不僅為AI研發提供了雄厚的資金支持，也為AI算法訓練提供了豐富的數據場景。

*國際業務：精細化運營下的新增長極*

　　至於國際業務方面，雖尚未成為集團主要利潤來源，但正從粗放擴張轉向精細化運營，虧損大幅收窄。2026財年第四季度，國際業務經調整EBITA虧損從35.74億元急劇縮小至1.38億元，接近盈虧平衡。速賣通「Brand+」品牌出海計劃成效顯著，季度活躍買家滲透率已超30%，美國市場GMV一度增長超50%。同時，Lazada與天貓系統實現打通，中國商家可「零門檻」出海，內部協同加深。東南亞、歐洲等市場的持續拓展，使國際業務成為長期增長的重要引擎。

*強大的生態協同與戰略聚焦*

　　阿里巴巴的獨特優勢在於各業務板塊的深度協同。電商、雲、物流（菜鳥）、本地生活（餓了麼）等業務形成生態閉環，數據與場景相互滋養。2025年組織架構調整後，戰略高度聚焦於「AI+雲」和「大消費平台」兩大方向，資源投放更加集中，避免了此前多線擴張的精力分散。這種協同效應使阿里能夠以電商利潤哺育AI研發，又以AI技術反哺電商效率，形成正向循環。

　　總的來說，雖然阿里巴巴也面臨宏觀消費波動、國際市場競爭加劇以及AI商業化落地不及預期等風險。但從長期看，其「穩固基本盤+前沿技術」的雙輪護城河依然深厚，若能持續將技術優勢轉化為可持續的財務回報，阿里巴巴有望在下一輪科技周期中重新定義自身價值。

　　總而言之，阿里巴巴的競爭力並非單點突破，而是建立在電商現金牛、AI全棧能力和全球擴張三者交織的生態網絡之上。這種多維度的戰略縱深，使其在複雜多變的市場環境中保有獨特的韌性和想像力。從中長線發展看，集團估值吸引，投資者可考慮在117港元附近逐步建倉，目標價152港元，跌破100港元止蝕。《香港股票分析師協會副主席　潘鐵珊》（筆者沒有持有相關股份，客戶持有相關股份）
　
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