《連場取勝－連敬涵》具備自主算力基建，商湯估值修復空間充足

　　當前AI產業競爭已從單純模型迭代，升級到底層架構、自有算力與長遠基建的綜合較量。不同於多數專注軟體模型的科技企業，商湯科技(00020)同時掌握原生AI技術底座與大規模地面智算資產，透過剛完成的2026上海世界人工智能大會(WAIC)之重磅發布，顯示公司已構築同行難以複製的競爭護城河，股價具備明顯估值重估潛力。

　　本屆WAIC是商湯技術實力的集中兌現，企業發布兩大核心成果，鞏固技術領先地位。其一為基於NEO統一架構打造的SenseNova U1 Pro旗艦模型，跳脫業界常見的拼裝式研發模式，從像素層統一處理影像與文字數據，訓練效率大幅領先行業。商湯採取階段性技術保密策略，僅開放初代NEO架構培育產業生態，第二代改良底座閉源專供旗艦模型，穩固技術壁壘。該模型實現理解、生成、行動三位一體，原生支援8K超清輸出，可直接交付影視製作、城市規劃等場景，拉寬與普通生成式AI的差距。其二為全新算電協同Agent，針對智算中心運營痛點優化用電效率，從運營端壓降算力成本，提升盈利空間。

　　大會中最具戰略價值的舉措，是商湯與國星宇航達成深度戰略合作，共建「千星萬P」太空算力星座，落地路徑清晰明確。雙方規劃三階段發展藍圖，2026年完成首批「商湯號」算力衛星發射與組網驗證，2028年建成星地混合雲商用算力骨幹網，2030年完成千顆級衛星組網、落地萬P級太空算力。分工層面，國星宇航負責衛星研製、發射及在軌運營等硬件基建，商湯輸出AI大模型算法能力，研發天地一體化算力調度系統，並推動太空算力在離網、高價值場景落地，搭建全球獨有的天地AI算力商業體系。

　　地面算力方面，商湯已坐擁40400P FP16自有算力，布局上海、青海、香港等多個智算節點。公司GPU設備採用5年直線折舊政策，短期承擔穩定折舊成本，但2022-2023年採購的大批量核心設備，將自2027年起陸續完成折舊。屆時設備帳面價值歸零，仍可穩定用於AI推理業務，實現近乎零成本算力輸出，帶動毛利率大幅攀升，減虧速度有望超市場預期。同時公司收縮低效開支、管控資本支出，財務結構持續優化。

　　相較地面算力受土地、用電、晶片管制的擴張瓶頸，太空算力具備天然優勢，不僅散熱條件佳、衛星使用壽命達8至10年，折舊壓力更低，且相關資產不計入財報。未來商湯將實現天地算力協同調配，地面算力專注模型訓練，太空算力承接全球離岸推理、遙感監測業務，切入同行無法觸及的全球增量市場。

　　市場過去將商湯定義為單純軟體AI企業，給予低估估值。伴隨技術迭代與天地一體算力戰略落地，商湯已升級為具備自主算力基建的AI運營商。市場過度聚焦短期折舊壓力，卻忽視2027年後成本拐點與太空新業務的盈利潛力，隨著市場重估公司資產價值與行業地位，股份估值修復空間充足。《香港股票分析師協會理事　連敬涵》

*筆者持有商湯

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