嗶哩嗶哩首季仍未實現盈利，大行看法保守，股價急插亦博唔過？

　　《經濟通通訊社２４日專訊》俗稱「Ｂ站」的內地短視頻平台嗶哩嗶哩（０９６２６）昨日
收市後公布業績，首季經調整淨虧損大幅收窄至４﹒４億元人民幣，營業額按年增１２％，其中
廣告營業額更增３１％，用戶日均使用時長創新高，不過集團仍未實現盈利，只說正穩步邁向實
現盈利目標，而首季移動遊戲收益更跌１３％。績後大行大多看法保守，多只給予「中性」或「
持有」評級，雖有大行上調目標價，但與現價相差不遠。嗶哩嗶哩今早股價急插一成，一舉跌穿
１０天及２０天線，看來仍未可吸納。
　
＊首季經調整淨虧損收窄至４﹒４億人幣，營業額按年增１２％＊
　
　　嗶哩嗶哩截至今年３月３１日止第一季度淨虧損７﹒４９億元人民幣，去年同期淨虧損為
６﹒２８億元人民幣；每股基本淨虧損１﹒８元人民幣。以非公認會計準則計算，經調整淨虧損
收窄至４﹒４億元人民幣，去年同期為淨虧損約１０﹒２９億元人民幣。期內淨營業額總額約
５６﹒６５億元人民幣，按年增１２％，稍低於市場預估的５６﹒１億元人民幣。其中廣告營業
額為１６﹒６９億元人民幣，按年增３１％；增值服務營業額２５﹒２９億元人民幣，按年升
１７％，惟移動遊戲營業額跌１３％至９﹒８億元人民幣，ＩＰ衍生品及其他營業額亦跌５％至
４﹒８億元人民幣。
　　另公司首季毛利按年升４５％至１６﹒０５億元人民幣；毛利率升６﹒５個百分點至
２８﹒３％。日均活躍用戶達１﹒０２４億，按年增加９％。
　
＊嗶哩嗶哩：用戶持續保持高活躍，穩步邁向實現盈利目標＊
　
　　嗶哩嗶哩董事長兼首席執行官陳睿表示，社區持續蓬勃發展，首季日活躍用戶按年增長９％
，達到１﹒０２４億；月活躍用戶也創下了３﹒４１５億的新高，按年增長８％。用戶持續保持
高活躍，用戶日均使用時長達到１０５分鐘，創下歷史新高。展望未來，將進一步提高自己的商
業化能力，向著盈利目標不斷前進。
　　嗶哩嗶哩首席財務官樊欣指，集團商業化和運營效率提升舉措繼續取得顯著成效，上季經調
整經營虧損和經調整淨虧損分別同比大幅收窄５２％和５６％，並實現了６﹒３８億元人民幣的
經營現金流，而去年同期為負６﹒３億元人民幣，相信目前所取得的這些良好進展，可更加穩步
地邁向實現盈利目標。
　
＊花旗：首季整體業績符預期，惟遊戲業務表現略遜預期＊
　
　　花旗發表研報指，嗶哩嗶哩２０２４財年首季總收入增長１２％，分別高於該行及市場共識
２％及１％。細看各項業務，嗶哩嗶哩旗下手機遊戲收入按年下跌１３％，較該行預期低３％；
增值服務收入按年增１７％，較該行預期高３％；廣告收入按年增３１％，較該行預期高３％；
非通用會計準則毛利率由去年第四季的２６﹒４％，上升至今年首季的２８﹒６％；非通用會計
準則經營利潤率由去年第四季的負１０％，改善至今年首季的負９％；非通用會計準則淨虧損
４﹒４億元人民幣，分別少過該行及市場共識的４﹒９６億元及４﹒９８億元人民幣。
　　花旗指，嗶哩嗶哩今年首季整體業績表現符合預期，利潤率表現更勝預期。當中廣告業務實
現不錯的按年增長，不過由於缺乏新遊戲應市，遊戲業務表現略遜於預期。另外，公司非通用會
計準則毛利率按季錄得２﹒２％增長，虧損收窄幅度略高於市場共識。上述情況可能受惠於公司
收入組合轉向更高利潤的廣告業務，以及進一步的成本優化措施。公司營運支出亦基本符合該行
預期。鑑於嗶哩嗶哩股價近期出現上漲，投資者或更為關注其新遊戲《三國：謀定天下》的更新
、廣告收入增長前景、利潤率趨勢等。基於上述因素，將其美股目標價定於１３﹒５美元，評級
「中性」。
　
＊滙證：利潤率前景已有改善，大和：料更快步向盈虧平衡＊
　
　　滙證指，嗶哩嗶哩第一季利潤率勝預期，新遊戲推出有助改善遊戲業務前景。在內容豐富和
更有效地向用戶推薦的幫助下，平均日活躍用戶增長回升，將其２０２４至２０２６年收入預期
上調１％至２％。鑑於收入結構積極變化，上調毛利率預測。雖然遊戲發布可能會增加營銷支出
，但公司仍在嚴格控制成本，整體利潤率前景已有所改善，因此亦將其２０２４至２０２６年盈
利預期上調１％至１０％。美股目標價從１１﹒３美元升至１３﹒５美元，Ｈ股目標價由
８８﹒１４元升至１０５﹒３元，維持「持有」評級，因估值合理。
　　大和表示，嗶哩嗶哩首季廣告收入增長加速，按年升３１％，純利亦勝市場預期，主要因毛
利率改善及營運開支更謹慎。用戶增長及參與度亦進一步上升，月活躍用戶數量（ＭＡＵ）達至
新高３﹒４２億，按年升８％。相信集團更快步向盈虧平衡，以及成功推出遊戲，均會令該股份
重新評級，將目標價由９３﹒４元上調２３％至１１５元，維持「持有」評級。
　　富瑞稱，預測嗶哩嗶哩第二季收入年增１４％至６０億元人民幣，其中手機遊戲收入年增
２％，而線上廣告收入較去年同期將增長２８％至２０億元人民幣；預計毛利率將較上季增長約
１個百分點至２９％，經調整運營虧損將收窄６２％至３﹒５４億元人民幣。考慮到其首季業績
最新進展，將目標價由１０８元上調１３％至１２２元，預計第三季實現經調整運營虧損平衡，
維持「買入」評級。
　
＊黃偉豪：收入增速不算快未知何時有盈利，不值得吸納＊
　
　　中薇證券研究部執行董事黃偉豪表示，嗶哩嗶哩股價之前跟隨大市彈了不少，雖見其首季經
調整淨虧損大幅收窄，但始終仍未有盈利，而收入也只按年增加１２％，增速不算快，令人擔心
未來能否拉動ｊ實現盈利。另外，公司首季手遊收入下跌，差過預期，應是因為沒有新遊戲推出
，當然或可因此憧憬未來推出新遊戲令收入增長加快，但以現時其股價走勢及估值來看都不值得
吸納。相信股價會於現水平反覆，除非大市明顯回升，才可帶動其有較似樣反彈。
　　嗶哩嗶哩半日跌１０﹒５２％收報１０７﹒２元，為表現最差科指成分股，成交６﹒０６億
元。其他科技股亦普遍下跌，騰訊（００７００）跌１﹒２６％報３７７元，阿里巴巴
（０９８８８）跌０﹒３２％報７８﹒４元，美團（０３６９０）跌２﹒３４％報１１６﹒７元
，京東（０９６１８）跌２﹒８３％報１２０﹒２元，百度（０９８８８）跌０﹒５１％報
９８﹒５５元，惟網易（０９９９９）升１﹒９８％報１４４﹒３元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉